华测检测(300012):检测龙头业绩拐点向上,内生外延稳健增长-点评报告

投资要点

   一、一句话逻辑

   国内综合性检测龙头,业绩拐点向上,内生外延,中长期保持稳健增长。

   二、超预期逻辑

   市场预期:检测行业竞争加剧,医疗改革对公司医药医学业务的影响持续,公司业绩增速较难修复。

   我们预测:随着医药医学外部影响减弱、环境、食品、工业测试等领域快速增长,公司业绩有望逐季改善。2023年下半年,受阶段性外部环境变化、医学感染类业务需求下降、第三次土壤普查推进慢于预期等因素影响,四季度业绩下滑29％。2024年Q1,下滑幅度收窄至8％。2024年Q2业绩超预期,利润中枢增长7％,重回增长通道。我们预计下半年增速有望逐季提升,主要系:

   1、截至2023年报,医药医学营收占比下降至6％,公司积极作出调结构、控费用等应对措施,且医疗反腐的影响或将减弱,该业务对公司整体经营影响有限。

   2、生命科学:2023年营收占比45％。其中,环境检测领域,2024年为最后一个执行年,第三次土壤普查有望放量贡献业绩增量。食品检测的企业端需求逐步恢复,签单情况良好。

   3、工业品测试:2023年营收占比19％,同比增长21％,2024年以来延续快速增长趋势。长期看,检测行业具有GDP+属性,增长确定性较高、行业天花板高。公司作为综合性检测龙头,在团队专业度、实验室网络布局、运营效率等方面先发优势突出。公司前瞻性布局战略新兴领域,培育中长期增长点,未来业绩有望保持稳健增长。

   三、检验与催化

   1、检验指标:国内GDP增速;公司毛利率、净利率、ROE等盈利能力指标;人均创收、人均创利、固定资产周转率等效率指标;细分领域检测政策落地情况。

   2、催化剂:宏观经济趋势向好;下游景气提升;新标准、政策出台;季度业绩超预期;并购加速。

   四、研究价值

   1、与众不同的认识:市场担心公司下游需求不足,业绩增速较难修复。我们认为检测行业具有GDP+属性,增长确定性较高、行业天花板高。公司2023年业绩增速放缓主要系外部医疗反腐、环境三普推进节奏推迟所致,随着环境三普业务逐步放量、医药医学作出调结构、控费用等应对措施开始见效,ROE、净利率等有望回升,公司业绩增速有望修复。

   判断依据:

   检测检验行业具有"GDP+属性":

   (1)全球检验检测认证行业的市场规模从2018年的1750亿欧元增长至2021年的2342亿欧元,对应人民币市场规模超1.7万亿元,2018-2021年CAGR=10.2％,约为同期全球GDP年均复合增速的2倍(同期全球GDP

   CAGR=5.4％)。

   (2)2023年我国检验检测认证市场规模约4700亿元,同比增长超9％(2023年GDP增速为5.2％),我们预计"十四五"期间检测行业增速约为10％。

   环境检测:2024年为第三次全国土壤普查最后一年,根据农业农村部工作方案,要求24年底前完成全部内业测试化验任务。公司土壤三普业务中标情况理想,签单情况符合预期,有望在24年放量贡献业绩增量。

   医药医学:公司积极作出调结构、控费用等应对措施,进一步完善能力建设,拓展服务范围,随着外部影响减弱,有望为后续持续增长提供动力。

   2、与前不同的认识:检测检验行业长坡厚雪,商业模式优,公司作为行业龙头,在团队、实验室网络布局、运营效率、技术能力等远超同行。随着外部影响减弱,公司业绩增速逐步回升,有望迎来基本面驱动的估值提升。

   五、盈利预测与估值

   预计2024-2026年归母净利润10.5、12.2、14.0亿元,同比增长15.2％、16.1％、14.7％,复合增速15％,对应PE为18、16、14倍,维持"买入"评级。

   六、风险提示

   1)下游细分领域恶性竞争加剧;2)并购整合不及预期;3)规模扩大带来的管理能力挑战