中船防务(600685):中报业绩符合预期;盈利能力加速释放-点评报告

事件:7月9日盘后,公司发布2024年半年度业绩预增公告。

   中报业绩预告符合预期,预计2024H1归母净利润同比增长966％-1163％

   预计2024年上半年实现归母净利润1.35亿元至1.6亿元,同比增长965.91％-1163.3％;扣非归母净利润1.2亿元至1.45亿元,同比增长675％-837％。单2024Q2,预计实现归母净利润1.2至1.45亿元,同比增长204％-268％;扣非归母净利润0.95至1.2亿元,同比增长101％-154％。2024年上半年公司业绩显著增长主要系1)生产任务饱满,生产产量、生产效率稳步提升,船舶产品收入及产品毛利同比增加;2)联营企业和参股企业投资收益同比增加。

   船舶行业换船周期、环保政策、产能紧张,共促行业周期景气向上

   周期景气上行,多船型下单需求上行,船厂盈利能力改善。1)需求:①量:2024年1-5月,克拉克森新接订单(1000+GT,DWT)同比持平,新接订单量维持高位。其中,箱船新接订单同比下降53％;油轮新接订单(10k+DWT,DWT)同比增长47％,大幅增长;散货船同比下降32％;LNG船新接订单同比增长122％,大幅增长;其他船型新接订单同比下降4％;②价:截至2024-6-28,克拉克森新船造价指数报收187.24点,同比增长9.56％,环比增长0.44％,位于历史峰值98％分位。其中,箱船、油轮、散货船、气体船新船价格指数分别同比增长9.3％、8.7％、6.2％、9.4％,环比增长0.5％、1.4％、0.5％、0.1％,位于历史峰值89％、87％、72％、100％。船位紧张与通胀压力推动船价持续上涨;2)下游运力:油轮至2025年运力仍紧缺,后续油轮、干散存在较大下单可能;3)供给:船厂运载已近饱和,但活跃船厂数量及交付量显著下降,供需紧张或推动船价持续走高。由于供给收缩、扩产困难,叠加换船周期、环保政策,供需紧张有望驱动船价持续创新高,船舶周期有望震荡上行。

   集团资产整合,竞争格局有望持续改善。中国船舶集团承诺将于2026年6月30日之前解决同业竞争问题。公司是中国船舶集团旗下唯一"A+H"平台,在集团解决同业竞争方面有望受益。

   控股公司黄埔文冲与参股公司广船国际为核心造船企业,在手订单饱满

   1)黄埔文冲:公司控股子公司,控股比例54.54％。2023年黄埔文冲营收161亿元,同比增长26％;净利润5531万元,同比增长13％。截止2023-12-31,黄埔文冲手持订单557.6亿元,在手订单饱满。2)广船国际:公司参股子公司,参股比例41.02％。2023年广船国际主营业务收入176亿元,同比增长34％;主营业务利润16亿元,同比增长27％。截止2023-12-31,广船国际手持订单57亿美元,在手订单饱满。

   盈利预测与估值

   预计2024-2026年归母净利润为5.0、10.5、24.2亿元,同比增长943％、108％、131％,CAGR=119％。对应PE为80、38、17倍,维持"买入"评级。

   风险提示:造船需求不及预期;2)原材料价格波动。