双环传动(002472):Q2预告利润同环比向上,再验实力

Q2利润同环比向上,符合我们预期公司预告2024H1实现归母净利润4.5～4.7亿元,同比+22～27.5％,扣非归母净利润4.3～4.5亿元,同比+25～31％,对应Q2归母净利2.3～2.5亿元,同比+16～26％,环比+4.5～13.6％,符合我们预期。我们维持盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利分别为10/12/14亿元。分部估值法下,Wind一致预期下汽齿相关业务和精密减速器业务的可比公司24年PE均值分别为17/33倍,考虑到汽车板块与机器人板块深度调整,而公司汽齿头部地位稳固、机器人减速器子公司分拆上市利于拓宽融资渠道并打开长期发展空间,我们给予公司汽齿相关业务和减速器业务24年20/33倍PE,对应目标价为26.08元,维持买入评级。

   新能源车齿轮增长+智能驱动机构放量,构成Q2利润向上驱动力我们认为24H1业绩向上的驱动力主要来自:新能源乘用车汽齿下游需求增长与公司强劲市场竞争力支撑下,业务强劲增长,以及公司子公司环驱科技已成功转型到智能驱动机构新业务,开拓了智能办公/智能汽车/智能家居/未来生活等多个领域,24H1智能驱动机构业务在智能家居放量下收入利润显著改善,而Q2商用车和工程机械等景气度下滑或有所拖累利润。往后看,我们看好公司在新能源汽车竞争加剧下充分发挥头部效应,环驱科技依托母公司资源优势与协同效应,强势开拓新业务板块。

   有壁垒+有成长+有战略,看好公司长期发展曲线我们认为公司长期发展亮点在于:新能源车汽齿规模效应显著+智能工厂高效生产提效降本,毛利率有望在较好水平;海外新能源车汽齿有望复刻国内成长路径,公司较早布局海外工厂,有望享受出海红利;公司齿轮成功从汽车传动跨界智能办公/汽车/家居等多个领域,22年收购三多乐以来盈利持续向上,彰显公司优秀管理能力与战略正确;机器人RV减速器技术积累深厚且市场口碑逐步打开,有望进一步突破核心客户群体。

   市场担忧公司分拆环动科技影响估值,看好公司优秀质地享有溢价市场担忧公司减速器子公司分拆或影响估值,我们认为分拆利于拓宽融资渠道、加大科研创新投入力度、激励核心技术团队,子公司或获得更大增长动力以及更大利润空间,短期内双环传动按权益享有环动科技的净利润可能被摊薄,但长期利于双环传动享有更大利润增长空间。其次公司在新能车/机器人产业浪潮均证明了实力,新成长线智能驱动机构亦在兑现业绩,公司质地优秀且具有持续成长的能力,或可享受估值溢价。

   风险提示:新能车增长不及预期;机器人零件国产化不及预期;行业竞争加剧;材料、出口相关费用超预期;分拆上市进度不及预期。