瀚蓝环境(600323):现金并购粤丰环保控股权,增厚公司EPS-事件点评

事件描述

   瀚蓝环境公告将拟联合投资人广东恒健、南海控股向公司境内间接子公司瀚蓝(佛山)投资有限公司增资,并通过瀚蓝佛山直接子公司瀚蓝香港提出协议安排计划,以协议安排方式私有化香港联交所上市公司粤丰环保。本次交易完成后,瀚蓝香港将持有粤丰环保约92.77％股份。

   除上述股份外的其余股份由标的公司原控股股东臻达发展继续持有。公司最终实现通过瀚蓝香港控股粤丰环保。本次交易示意性注销价暂定为4.90港元/股,标的公司100％股权对应的整体金额约119.5亿港元。本次交易拟采用现金方式,不涉及公司发行股份购买资产,也不会导致公司控制权变更。

   事件评论并购粤丰环保基本情况:1)标的资产地位:粤丰环保2003年成立,2014年12月在香港联合交易所上市,主营业务以垃圾焚烧为核心,位列"2023中国环境企业50强榜单"第16名;2)经营规模:截至2023年底,粤丰环保垃圾焚烧在手项目共36个,总规模5.454万吨/日(平均单体项目规模1,515吨/日),项目分布涉及全国12个省份,其中已投运项目规模4.369万吨/日,运营项目54.5％产能位于广东省,项目区位优质;3)财务表现:2023年粤丰环保实现营业收入49.80亿港元,同比下降39.61％,归母净利润10.01亿港元,同比下降24.88％,收入下降的主要原因是垃圾焚烧资本开支下行,公司项目建造收入下降76.65％至10.18亿港币所致,此外受境外利率大幅增加导致利息支出大幅上升10％及人民币汇率年内下跌约7％影响,公司规模净利润也呈现下滑态势,公司2023年建造收入占比已下降至20.4％,售电及垃圾处理费收入占比提升至68.9％,此外环卫及其他服务收入占比6.9％、财务收入占比3.8％,从毛利来看,2023年建造收入毛利占比仅为7.49％,未来建造收入下行对公司整体利润影响不大;4)经营质量:2023年公司吨垃圾上网电量321.95kWh/吨,产能利用率104％,包含特许经营权财务收入的运营业务毛利率49.4％,都处于优秀水平;5)估值对价:静态估值约11.9倍,与瀚蓝环境 2023年静态估值12.1倍基本相当,此外考虑到本次交易方案为现金收购,将增厚EPS(如果按照控股比例50％、自有资金50％、贷款利率3％计算,考虑粤丰环保利润持平,将增厚归母净利润3.82亿元,弹性约22.2％)。

   垃圾焚烧在手项目逐渐投产,布局海外市场,业绩稳定增长。截至2024Q1末,公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模35,750吨/日(不含参股项目),其中已投产项目规模为29,800吨/日(2023年新增投产1,750吨/日),在建+筹建+未建项目合计产能5,950吨/日,随着项目逐渐投运,未来仍有一定运营利润贡献,此外公司海外市场泰国曼谷农垦二期项目(1400吨/日)和安努项目(1400吨/日)已于2024年2月开工,项目投运将增厚公司投资收益。近日,瀚蓝济宁确认发电收入工作取得重大进展,瀚蓝济宁收到2020年11月至2024年5月的发电电费(共43个月),合计1.326亿元,预计将增加公司当期净利润约1.17亿元,未来每年增厚经常性利润约0.33亿元。

   假设并购于2024年底完成,预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.2/21.8/23.4亿元,对应的PE分别为10.1x/7.98x/7.42x,维持"买入"评级。

   风险提示1、项目进度低于预期风险;2、国补退坡风险。