盛路通信(002446):核心技术铸就护城河,高新产业引领新成长-深度研究报告

军民两用双轮驱动,聚焦主营核心突破。盛路通信是国内领先的通信设备产品提供商,为客户提供天线、射频器件等通信硬件产品。自剥离汽车电子业务后,盛路重新聚焦军用、民用两大应用场景,目前公司厂房面积达67000平方米,员工超一千人,2023年末总资产约42.59亿元。

   5G基站发力接近尾声,建设景气度下行。供给侧层面,宏基站建设趋于完善,运营商5G资本开支骤减,相关集采规模持续放缓;需求侧层面,主流应用场景覆盖率日渐充分,手机终端、套餐用户数量持续走高,渗透率或即将触顶,转型调整亟需完善。

   专注红海市场突破,发展逻辑前瞻转向。盛路通信具有三大方面的优势:1)大客户战略成效显著,盛路成功实现运营、设备商双向拓展,品牌效应日益显现;2)微波天线持续研发,客户响应、产品备料大幅改善,规模化量产交付阶段顺利到来;3)5G室内建设阶段开启,乘细分行业发展东风,室分天线有望开启长期放量阶段。

   两大新兴业务助力成长,第二成长曲线有望开启。卫星层面,频轨稀缺性倒逼各国加快地外低轨布局,卫星批量升空拉开帷幕,行业成长拐点到来;自动驾驶层面,自驾应用逐步推广,公司GNSS相关设备研发有序推进,自驾项目加速落地。

   核心技术构筑核心竞争力,军工电子深造企业护城河。多条微组装生产线南京恒电、成都创新达20年深厚技术积累,在超宽带上下变频、微波电路微组装、微波组件互连等多领域建立技术优势,已打造10万级净化生产车间,多条微组装生产线并行,生产制造、交付实力强劲,奠定长期稳定发展的良好基础。

   投资建议首次覆盖,给予"买入"评级。预计公司24-26年营业收入分别为15.13亿元、19.36亿元、24.58亿元;归母净利润为2.21亿元、2.90亿元、3.54亿元,对应EPS0.24元、0.32元、0.39元。

   风险提示

   术迭代进程加剧风险;新兴业务成长不及预期风险;国际格局变动、贸易摩擦加剧风险。