兔宝宝(002043):渠道拓展成效日见,股东回报优势明显

本报告导读:公司板材和定制家居业务有望随渠道细化与下沉实现稳步增长,成熟的经销+OEM模式助力公司保持充沛现金流,高股东回报可持续性较强,投资价值凸显。

   投资要点:首次覆盖,给予"增持"评级。公司作为国内高端家具板材龙头,板材业务有望随渠道细化与下沉稳步增长,定制家居零售板块有望凭借公司强势的品牌、产品与渠道能力加速市场渗透,工程板块风险敞口逐步收窄,公司成熟的经销+OEM模式助力公司保持充沛现金流,高股东回报可持续性较强,投资价值凸显。预计公司2024-2026年EPS为0.86、1.05、1.15元,参考可比公司估值给予目标价15.00元。

   细化发力小B渠道提升份额,品牌运营商模式走向成熟。人造板行业呈现"大行业、小公司"格局,其中家装用板材市场规模超2000亿元,而CR3不足10％,但近年伴随着需求B端化,以及地产销售底部调整重塑,龙头展现出明显强于行业的韧性,集中度加速提升。兔宝宝适时把握扩张窗口,进一步深化OEM+品牌授权模式,将版图向外围市场逐步延伸;同时推进渠道细化与属地化运营,实现更为专业化的运营管理,同时加大市场下沉增加覆盖度,多策略并行促使市场份额形成逐步提升趋势。

   定制家居零售差异化打造强势品牌,工程风险敞口逐步改善。公司定制家居业务,零售和工程双轮驱动,规模已步入行业头部队列。零售板块凭借兔宝宝品牌优势、产品中高端定位与一体布局以及强劲的渠道建设能力,差异化定位打造强势品牌,近年营收保持高增速。工程板块通过收购裕丰汉唐切入,近年信用风险暴露,业务规模转向风控为主,风险敞口逐步收窄。

   现金流与分红表现领跑行业,高股东回报彰显投资价值。零售+OEM为主的业务模式使得公司近年经营性净现金流优异,同时,历史分红意愿较强,近10年平均分红比例高达53％,2023年分红比例提升至66％。公司股东回报规划提出2024-2026年度分红比例不低于50％,且公告可能进行中期分红。我们认为,公司业务规模及盈利有望在地产需求企稳、行业格局优化的背景下稳步提升,现金流有望保持优异,叠加高分红比例安排,高股东回报可持续性较强,投资价值凸显。

   风险提示:地产需求大幅下滑;原材料成本上升