圆通速递(600233):数字化降本能力领先,国际业务有望开启第二增长曲线-首次覆盖报告

【核心结论】我们认为圆通的数字化降本优势领先,国际业务有望成长为公司的第二增长曲线。首次覆盖,给予"买入"评级。预计2024-2026年EPS分别为1.27/1.43/1.63元/股,采用2024-7-1收盘价对应PE分别为12.24/10.88/9.54倍。绝对估值法下,测算公司每股价值为20.4元;相对估值法下,可比公司2024年PE均值15.18倍,给予公司2024年14倍PE,测算每股价值17.8元。我们将两种方法的均值19.1元作为目标价。

   【报告亮点】我们认为圆通作为快递行业数字化转型的标杆企业,通过"数字化+精益管理+执行"的有效组合,取得2019-2023年单票核心成本降幅行业第一的领先优势。国际业务受益跨境电商市场的蓬勃发展,有望成长为公司的第二增长曲线。

   中国快递行业长期增长可期,龙头市占率有望提升。2024-2027年,中国快递行业件量规模有望实现CAGR10％;我们预计2024年行业件量有望实现1711亿件,同比约+20％。监管当局引导快递行业高质量发展,目前阶段各电商快递公司成本降幅趋缓,行业价格竞争有望阶段性趋缓;快递新规之下,头部公司市占率有望提升。

   圆通位列电商快递第一梯队。2023年圆通快递业务量212亿件,市占率为16.1％,排名电商快递行业第二;公司股权结构稳定,职业经理人团队专业高效、执行力强;公司收入和利润边际改善,现金流充裕。

   "数字化+精益管理+执行"打造圆通竞争优势。圆通历年资本开支节奏稳健持续,产能＆件量规模提升是数字化工具得以发挥作用的基础;"数字化+精益管理+执行"助力圆通核心成本(运输＆分拣成本)降幅位列电商快递行业第一;一号工程助力加盟商降本增效,提升全网稳定性。圆通数字化转型的成果使圆通在市占率、单票收入、单票利润上均位列电商快递企业第二。

   中国跨境电商零售市场发展推动跨境物流服务增长,货代、国际快递、航空三大业务有望开启第二增长曲线。

   风险提示:价格竞争激烈;成本大幅上涨;监管政策影响;宏观经济增长不及预期。