东航物流(601156):电商空运景气中长期向好,上调盈利及目标价

公司近况

   近期多重积极信号利好航空货运,重视旺季前布局机会。1H24跨境空运供需景气超我们预期,6月以来政策扶持跨境电商空运力度加码,亚马逊开展"全托管"空运直发业务,均有利于航空货运景气度中长期向好。我们上调公司2024/25年盈利至33.0亿/44.4亿元,上调目标价至26元;公司是跨境航空货运龙头稀缺标的,我们重申看好其盈利弹性及中长期成长空间。

   评论

   1H24跨境空运需求略超我们预期、供给紧于预期,看好旺季景气上行。

   1H24TAC上海空运运价指数平均同比上涨3％,2Q24同比上涨23％,2Q运价淡季不淡,主由电商平台持续扩张、制造业空运需求略超我们预期、客机腹舱等即期运力供给紧于我们预期。展望下半年,考虑临近电子产品及电商旺季,同时海运供应链扰动持续、货量或边际外溢至空运,我们预计空运运价或仍将景气上行,上调2024全年即期运价同比增速假设至12％。

   政策扶持跨境电商加码,民航电商空运监管便利化。6月12日商务部等9部门发布"关于拓展跨境电商出口推进海外仓建设的意见",提出大力支持跨境电商赋能产业发展、增强跨境电商物流保障能力。6月起广州、上海机场针对跨境电商带锂电池、化妆品等运输手续较复杂的品类开启便利化收运(此前该品类多借助中国香港等地转运),我们看好政策优化带动电商空运效率提升、增强内地相关机场及航司的服务竞争力。

   亚马逊入局"全托管",重视平台格局变化对电商空运的积极信号意义。6月底亚马逊计划推出"低价商店"项目,品类、流程与Temu"全托管"模式接近,干线采取空运方式。我们认为,亚马逊作为美国头部电商平台入局全托管,为跨境电商低价产品打开更大流量入口,对空运量价及小包裹清关模式可持续性均是积极信号,对电商空运中长期需求假设可以更乐观。

   盈利预测与估值

   基于1H24空运供需好于预期、全年运价中枢上行,我们上调公司2024年、25年盈利预测16％、33％至33.0亿元、44.4亿元;当前股价分别对应市盈率为9.8倍、7.3倍。重申跑赢行业评级,出于对电商空运景气度的看好,我们上调目标价24％至26.0元,对应2024、2025年市盈率为12.5倍、9.3倍,较当前有28％的上行空间。

   风险

   国际贸易摩擦;运力引进速度不及预期;海外需求不及预期。