昆药集团(600422):华润赋能,打造银发经济领导者-首次覆盖报告

华润入主,打造银发健康引领者。2023年昆药并入华润三九旗下,顺利完成百日融合和一年融合:1)核心管理层及董、监事会顺利改组;2)对接三九商道,赋能渠道构建。3)搭建"KPC·1951"、"昆中药1381"和"777"三大事业部,确立"银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康-慢病管理领导者"的新战略目标,力争2028年实现营业收入翻番,工业收入达到100亿元。

   聚焦三七产业链,解决同业竞争,形成发展合力。老龄化持续加深背景下,心脑血管药物需求持续增长。三七是云南最具特色的优势生物资源之一,广泛应用于心脑血管和相关疾病的预防和治疗。1)针剂受益于医保支付解限及集采放量,呈现恢复性增长;2)公司三七产品血塞通口服系列充分发挥多剂型、多品规的组合优势,持续强化品牌建设与学术建设。目前,仅昆药集团和华润圣火拥有血塞通软胶囊生产批文,昆药集团收购51％华润圣火股权后,双方将在渠道、循证医学研究等方面形成发展合力,"学术+品牌"双轮驱动,全面提升营销效能。

   搭建"昆中药1381"精品国药平台。昆明中药厂至今已有600多年历史,为我国五大中药老号之一。以参苓健脾胃颗粒和舒肝颗粒为代表的大单品打造成果逐渐显现,同时整合建设昆药销售渠道、借势三九商道启动"铁架子工程",昆中药利润率水平有望进一步提升。

   给予"买入"评级。预计公司2024～2026年营业收入为85.09/94.51/105.01亿元,同比+10.5％/11.1％/11.1％;归母净利润5.80/7.39/9.21亿元,同比+30.5％/27.4％/24.6％;对应EPS分别为0.77/0.98/1.22元,考虑到华润三九赋能,公司提质增效,产品渠道覆盖率逐步提升,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:资产减值风险,市场及政策风险,药品降价风险等。