天赐材料(002709):一体化布局彰显成本优势,电解液龙头地位稳固

公司深耕电解液领域,市占率持续保持全球第一。一体化布局电解液产业链成本优势明显,有望受益于动力和储能电池带来的下游需求持续提升;

   新能源结构胶业务加速放量,有望持续提升公司盈利能力。

   锂电出货量高增带动电解液需求提升国内政策端持续加码,叠加下游动力储能电池景气依旧带动电解液需求提升。我们预计2026年全球锂电出货达2387GWh,三年CAGR为27％;预计2026年全球电解液出货量为292万吨,三年CAGR为31％;2026年全球六氟磷酸锂出货量为38万吨,三年CAGR为31％;2026年全球双氟磺酰亚胺锂(LIFSI)出货量为8.8万吨,三年CAGR为55％。行业持续增长提升公司发展天花板,LIFSI作为新兴产品增速领先,成为行业最强增长点。

   电解液产业链一体化布局彰显成本优势电解液成本占比中,锂盐成本占比约66％,添加剂约11％。2023年公司锂盐自供比例超95％,部分核心添加剂超80％,构建公司坚实成本优势。2023年公司电解液销量达39.6万吨,同比+24％,2023年公司国内电解液市占率达36.4％,全球市占率达31.2％,均位列第一。在未来行业集中度提升趋势下,我们预计公司有望凭借一体化布局进一步抢占市场份额。

   锂盐外售与结构胶放量有望贡献新盈利点公司自创锂盐工艺提高了原材料的纯度与产出率,LIFSI工艺还可实现副产物循环再利用。目前锂盐盈利能力已位于近年来底部,基本企稳。2024年公司锂盐开始外售,目前已取得比亚迪、国轩高科以及宁德时代大客户订单,有望提供公司业绩新增长点。公司收购东莞腾威实现锂电池用结构胶产品搭建,截至2023年末,结构胶正持续上量中,已形成一定市场规模,后续有望持续提升公司盈利能力。

   盈利预测与投资建议我们预计公司2024-2026年营收分别为161.2/198.7/229.1亿元,分别同比+4.6％/+23.3％/+15.3％;归母净利润分别为12.8/19.6/27.1亿元,分别同比-32.1％/+52.6％/+38.0％,三年CAGR为12.7％,给予"买入"评级。

   风险提示:新能源车销量不及预期;原材料价格大幅波动;行业竞争加剧导致盈利能力下滑;行业规模测算偏差风险。