亚钾国际(000893):运营成本持续优化,钾肥新星静待启航-事件点评

事件描述

   越南石油技术服务总公司(PTSC)与老挝国家输电网公司(EDL-T)分别于2024年6月7日、11日到访亚钾国际老挝钾肥生产基地。PTSC表示希望与公司进一步开发昏拉港,签署100万吨/年合作备忘录,保障亚钾国际300万吨、以及中期500万吨钾肥产品的出海运输;EDL-T就产业园区发展的用电规划与公司进行深入讨论,重点就提升电力服务保障水平交换意见并达成共识。

   海外产能规模稳步释放,与当地企业合作降低物流、用电成本

   作为首批"走出去"实施境外钾盐开发的中国企业,亚钾国际通过与当地企业合作,解决钾肥产能规模稳步释放带来增长的物流与用电需求。公司专注于从事钾盐矿开采、钾肥生产及销售,目前公司作为东南亚最大规模的钾肥企业,在老挝拥有钾肥产能100万吨/年,第二、三个年产100万吨钾肥项目也分别在2023年1月与2024年4月投料试车成功。据2023年年报,公司目前在越南格罗港、万安港均设立了专用海运码头,在泰国曼谷港、林查班港口设立备用发货码头。昏拉港是公司钾肥基地直线距离最近的出海港口之一,进一步合作将有利于发挥老挝基地较俄钾、加钾发货距离更短的优势。2023年12月,公司电站项目获老挝政府批准授权,电站项目建成后公司用电成本与高电价期相比每度预计下降约35％左右。

   中长期业务需求端得到支撑,钾肥市场有望上行

   中长期来看,钾肥需求端受到粮食价格抬升支撑、供给端矿业资源有限,钾肥价格有望稳中有进。钾肥下游主要应用于农业,据iFind数据,2024年国内农产品生产价格指数上涨,较年初+2.25％,相应钾肥需求将有所恢复。我国钾资源较为有限,自主产能受限,依赖从白俄罗斯、俄罗斯和加拿大进口。但近年受到地缘政治的等因素影响,全球钾肥供应格局发生较大变化,需要中企海外资源反哺国内市场。2023年我国进口老挝钾肥170.84万吨,同比增加181.45％,占比14.76％,有效缓解国内钾肥供需矛盾。

   公司通过获取优质海外矿产资源储备、快速产能扩建、规模化生产降低成本,同时利用矿产溴元素丰富的优势,协同开发非钾资源,夯实利润增长基础。2023年公司年产100万吨钾肥项目产能利用率达到164.67％,市场需求充足,扩产产能将得到有效利用。随着公司不断扩大产能,公司有望通过规模效应摊低生产成本,提升利润空间。此外,公司持续优化产品结构,增加了盈利附加值更高的大红颗粒钾产能,目前拥有近90万吨/年产能,有望通过产品结构优化创造新的利润增长点。2023年5月,公司1万吨溴素项目成功投产、达产,填补了中资企业在海外生产溴素的空白,并力争24年中实现2.5万吨溴素产能以及下游阻燃新材料项目投产。

   投资建议

   预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.17、22.60、28.44亿元(2024-2025年前值分别为22.56、28.87亿元),同比增速分别为22.8％、49.0％、25.8％。对应PE分别为11、7、6倍。由于老挝钾肥产能建设的不确定性等因素,下调至"增持"评级。

   风险提示

   (1)原材料及主要产品价格波动引起的各项风险;

   (2)安全生产风险;

   (3)环境保护风险;

   (4)项目投产进度不及预期;

   (5)股权激励不及预期。