海天精工(601882):深耕国内+拓展海外,数控机床龙头强者恒强-首次覆盖深度报告

核心观点公司成立于2002年,已深耕行业二十余载。自成立以来致力于高端数控金属切削机床的研发、生产和销售,主要产品包括数控龙门加工中心、数控卧式加工中心、数控立式加工中心、数控车床等。下游应用主要是航空航天、高铁、汽车零部件、模具等领域。公司航空领域产品具有高速、高精的特性,主要针对航空零件的加工特点;在汽车行业推出了五个系列高效加工设备。

   公司营收从2019年的11.65亿元增至2023年的33.23亿元。随着营收规模扩大,规模效应凸显。归母净利润从2019年0.77亿元增至2023年的6.09亿元。毛利率稳步提升,整体毛利率从2019年的22.13％增至2023年的29.94％。期间费用率整体呈下降趋势,从2019年的14.98％降至2023年的10.63％。

   机床种类繁多,主要可以分为金属切削机床、金属成形机床、特种加工机床,下游包括汽车、工程机械、航空航天、船舶制造、模具等。

   从数控化率来看,海外发达国家机床数控化率高,日、美、德数控化率均超70％,其中日本机床数控化率维持在80％以上,我国机床数控化率约40％。2023年我国金属加工机床生产额为1935亿元,消费额为1816亿元,是全球最大的产销国。

   出口来看,德、日企业在全球高端市场占据较大份额,中国机床出口以中低端为主。近年来,公司加大海外市场布局,2023年海外区域销售收入同比保持快速增长。重点增加海外市场独立性功能的建设,进一步加快全球市场营销布局,完成了新加坡和泰国子公司的筹建。

   投资建议公司作为国内数控机床行业龙头,规模效应下优势明显。当前国内外经济已出现一定复苏迹象,公司海外开拓持续推进。我们预计2024-2026年营收分别为38.22、43.95、50.55亿元,同比增长分别为15％、15％、15％。归母净利润分别为6.78、7.82、8.98亿元,同比增长分别为11.3％、15.3％、14.7％,对应EPS分别为1.30、1.50、1.72元,对应PE分别为19.10、16.56、14.44,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示国内宏观经济复苏不及预期的风险;产能利用率提升不及预期的风险;海外市场开拓不及预期的风险。