风神股份(600469):不容忽视的中国头部巨胎成长股

事件描述河南省第二批重点建设项目名单发布,风神轮胎股份有限公司"高性能巨型工程子午胎扩能增效项目"列入其中。项目总建筑面积约4.4万平方米,充分利用风神轮胎西厂区现有产能,投资14.64亿元,建设年产2万条巨型工程子午胎生产线以及生产厂房、动力站等配套设施。河南省发展和改革委员会已审查同意了该项目的节能报告,目前各项审批手续已基本完成,预计6月份开工建设。

   事件点评巨胎作为轮胎行业的金字塔顶,高壁垒享受高溢价。根据弗若斯特沙利文发布的《巨型全钢子午线工程轮胎行业研究报告》,2022年全球全钢巨胎产量约为22.1万条,至2026年将上升至33.8万条,具有广阔的市场空间。

   由于巨胎的使用环境异常苛刻且工作时间长,对产品质量要求很高,从研发到生产以及客户导入均需投入大量资源,所以单位价值较高;此外,巨胎为易耗品,年度更换需求稳定,所以市场规模相对较大,替换客户基本为大型工矿企业,如卡特彼勒、五矿、淡水河谷、必和必拓等。随着一带一路战略和资源品的长景气周期,预计巨胎需求持续向好。

   公司作为巨胎头部企业,深耕多年终放量。公司布局巨胎市场多年,在多矿种经历6000-8000小时的长周期测试后,终于于2023年实现了巨胎49、51、53、57、63寸的持续放量,随着巨胎新建产能的爬坡,以及针对客户需求产品的新品推出,销量显著增长,越大的尺寸将会有更高的盈利,产品结构也在持续改善。目前2万条巨胎环评已经报批,成长空间持续打开。

   TBR业务接地气,倍耐力工业胎海外协作打开想象空间。公司自2023年对TBR业务做了接地气的调整,推出了多种单品,对产品花纹和子品牌都做了增强,扭转了红海市场的颓势。虽然公司目前没有海外工厂,但是中国化工橡胶同样也是倍耐力工业胎的控股股东,对其现有集团下同类国内及海外资产的协同整合,也为海外布局打开新思路。

   投资建议预计公司2024-2026年EPS分别为0.590.700.93,对应公司6月21日收盘价5.84元,2024-2026年PE分别为9.98.36.3,首次覆盖给予"买入-B"评级。

   风险提示国际政治经济变动风险:国际竞争环境日益复杂,逆全球化趋势不断抬头,全球产业链和供应链面临断链风险;原材料价格波动风险:天然橡胶是公司产品主要原材料,作为大宗商品面临贸易政策、汇率、资本市场状况等风险;

   国际贸易壁垒提升风险:随着欧美对中国轮胎出口产品发起的反倾销调查活动,巴西、印度等过也逐渐加入进来,增加了我国轮胎企业的出口成本等。