艾罗能源(688717):户储去库近尾声,品类与市场持续拓展

投资亮点

   首次覆盖艾罗能源(688717)给予跑赢行业评级,目标价65.00元,基于市盈率估值法,对应20.7、15.0倍2024/2025P/E,公司专注于户用光储行业,主要销售储能逆变器、储能电池以及并网逆变器等。理由如下:

   户储终端需求依旧旺盛,中长期发展趋势较为确定。目前欧洲天然气价格、居民电价回落,但相比2021年前仍然维持历史高位,我们测算目前德国户储回本周期约6年,仍具备一定经济性。此外,亚非拉等地区光储系统提升、为保障家庭供电稳定性及节省电费,户用光储系统需求亦持续大幅提升。我们预计2024年全球户储装机或同比持平。中长期看,欧洲市场在碳中和能源自给下稳步增长、亚非拉地区渗透率低、经济性驱动下有望迎来高速增长,我们预计2025-2028年全球户用光储行业有望保持20％+增长,中长期发展趋势较为确定。

   行业去库存进入尾声,企业端出货有望逐季度环比回升。2022年欧洲需求旺盛,渠道商积累众多库存,2023年原材料价格下滑、需求增速放缓,渠道商开始去库存。中国出口至欧洲的逆变器数量自2023年年初起持续回落,1Q24已实现企稳,企业出货看,艾罗、派能等1Q24出货营收均环比回升,我们预计行业去库或已接近尾声,2024年户储企业出货有望实现逐季度环比提升。

   渠道与品牌优势较强,完善产品矩阵,开拓新市场。目前公司重点布局欧洲地区户用光伏逆变器、PCS及储能电池包,我们测算22年公司行业份额约4％-5％。目前公司已推出工商业储能PCS及系统并实现发货,并计划2024年推出大储及微逆产品,产品矩阵不断完善。市场端,公司发力印度、巴基斯坦等亚非拉地区,同时与日本夏普能源达成产品销售业务合作意向,销售区域有望逐步多元化。

   我们与市场的最大不同?市场担心欧洲电价下降户储需求持续回落,我们认为短期去库接近尾声,拐点将现,中长期在能源转型与自给需求下欧洲户储需求稳步增长,亚非拉渗透率低需求高增,全球户用光储需求增长较为确定。

   潜在催化剂:逆变器出口量、企业出货量逐季度环比回升。

   盈利预测与估值

   我们预计公司23-25年EPS分别为6.7、3.1、4.4元,CAGR为。首次覆盖给予跑赢行业评级,采用市盈率估值方法给予65元目标价,对应2024/2025年20.7/15.0xP/E,收盘价对应24/25年18.1/13.1xP/E,有14％上行空间。

   风险

   户储需求不及预期,行业竞争加剧,新市场开拓不及预期,汇率风险。