天富能源(600509):新疆发输配售一体平台,期待装机高增降本扩利-深度研究

兵团最大厂网一体平台,资产整合巩固核心地位。公司是新疆兵团规模最大独立性地方电网,八师石河子市唯一综合性能源上市平台。2023年8月兵团进行资产重组,控股股东变更为中新建电力集团。2023年末控股装机增至3.56GW,其中火电2.89GW、水电0.23GW,光伏0.44GW。2023年八师两部制电价政策落地供电收入大幅提升,同时现货煤价回落、外购电量同比大幅减少,2023年归母净利润4.31亿元、同比增厚6.3亿元;2024Q1盈利1.47亿元,同比增长15.3％。

   发输配售一体优势突出,装机投产有望降低高成本外购电比例。公司厂网一体、具备发输配售全环节贯通优势,2023年售电价格为0.326元/度、供电成本为0.258元/度,度电毛利达0.068元/度;2024年电价有所下调、但仍较2021年8月前有较大优势。公司与疆内多家煤炭供应商保持深度合作关系,采购煤炭主要源自于准东煤田。除自发电外,公司还向国网采购部分高成本外购电,在建项目投产后有望降低。

   依托大股东发展新能源业务,下游需求稳定消纳无忧。公司拟与控股股东推动超过5GW光伏项目;集团规划建设18.34GW新能源、4.28GW火电、0.18GW水电,作为集团唯一上市平台公司有望受益。

   下游供电主要面向大工业客户,电量占85％以上;八师石河子于2022年提出建设千亿产业园区,预计未来用电需求持续增长。此外,公司天然气销售业务体量有望持续扩大,独占石河子车用气市场增量份额。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024～2026年归母净利分别为6.27、7.57、8.58亿元,最新收盘价对应PB分别为1.03、0.97、0.92倍。

   新疆发输配售一体平台,集资源整合优势积极转型发展,期待装机高增降本扩利,参考同业给予公司2024年1.3倍PB,对应7.36元/股合理价值,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示。煤价波动;利用小时数下滑;项目建设进度不及预期等。