陕西能源(001286):拟收购信丰发电51％股权,项目储备再上台阶

事件:

   公司发布公告,拟出资3843.85万元向国电投(赣州)能源、信丰县城投集团分别收购其所持有的信丰发电50％、1％股权。收购完成后,信丰发电将成为公司的控股子公司,公司持股51％。在完成收购后,公司将在江西赣州投资建设信丰电厂二期煤电项目,规划总资金78.96亿元,该项目前期工作已全部完成,达到了开工条件。

   火电与煤矿项目储备再上台阶,保障未来几年高成长性:

   截至2023年底,公司拥有在运电力装机918万千瓦、在产煤矿2200万吨/年。公司拥有充足的在建与筹建项目,为未来业绩增长提供支撑。煤炭方面,公司园子沟煤矿东翼(产能200万吨/年)已于今年上半年投产;公司在建赵石畔煤矿(产能600万吨/年),考虑到煤矿建设周期一般为5年,我们预计该煤矿将于2025年投产;公司筹建丈八煤矿(产能400万吨/年);此外,公司于4月11日以3635万元竞得甘肃省环县钱阳山煤矿采矿权,区块面积121.15平方米,煤炭资源储量10.2亿吨,公司煤炭筹建产能再上台阶。电力方面,公司清水川三期第二台机组(100万千瓦)已于今年上半年投产,目前在建延安热电二期项目(70万千瓦)、商洛电厂二期项目(132万千瓦),筹建赵石畔电厂二期项目(200万千瓦),在建与筹建项目预计将于2025-2027年间陆续投产。据年报披露,由于公司主要电力机组处于西电东送通道,当前已核准装机中参与西电东送的机组占比达到48％,外送电量电价波动较小,同时公司受益于煤电一体化和坑口电站优势,新增项目投产背景下盈利能力仍有保障。

   煤电一体保障高盈利能力,新增投产下今年业绩加速增长:

   相比传统火电,煤电一体化企业大幅降低因煤价波动带来的经营风险,确保电厂燃料的长期稳定供应,因而使其具备更加稳定和丰厚的盈利,2023年公司电力板块度电毛利达到0.124元/千瓦时。由于清水川三期首台机组(100万千瓦)投产已于今年一月投产,带来发电量的提升,园子沟煤矿东翼(产能200万吨/年)也于上半年投产,今年全年业绩加速增长可期。

   在手资金充足叠加优质现金流,公司积极分红回报投资者:

   截至2024年一季度,公司在手货币资金达到66.89亿元,同时受益于煤电一体化所带来的稳定盈利能力,2023年公司经营活动现金流净额为71.33亿元,净现比为1.76。高盈利能力及优质现金流背景下,公司过去两年均实现较高分红,2022年现金分红13.13亿元,分红比例53.1％,2023年拟现金分红13.5亿元,分红比例52.8％。待未来公司火电、煤矿在建项目进一步投产后,随着利润规模的提升,分红金额有望更加可观。

   投资建议:

   我们预计公司2024-2026年的收入分别为228.15亿元、255.44亿元、279.92亿元,增速分别为17.3％、12.0％、9.6％,净利润分别为31.04亿元、34.67亿元、40.66亿元,增速分别为21.5％、11.7％、17.3％,维持买入-A的投资评级,给予2024年17xPE,6个月目标价为14.11元。

   风险提示:

   宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、火电与煤矿项目建设进度不及预期、预测假设及模型误差超预期、分红比例不及预期、煤电利用小时数下降风险、煤电电价下降风险等。