艾罗能源(688717):重估区域壁垒,拐点渐行渐进-公司深度研究

核心观点:

   户用光储知名厂商,深耕欧洲市场。公司主要产品包括光伏储能电池、储能逆变器、并网逆变器、配件等。2023年,实现营收44.73亿元,同比减少3.01％;归母净利润10.65亿元,同比减少6.12％。欧洲是公司最大的销售市场,2023年并网逆变器/储能逆变器/储能电池欧洲营收5.13/9.77/21.31亿元,毛利率39.52％/52.94％/34.54％。

   新产品适应工商储需求,新兴市场有望带来业务增量。根据潮电智库数据,2023年欧洲新增户储装机9.5GWh,同比增长60％,占全球比重59.01％。根据IESE数据,2023年德国新增工商储装机0.169GWh,同比增长60.8％,具备市场增长潜力。公司开发适用于工商业储能的50kW+大功率储能逆变器和100kWh+大容量储能电池,已陆续推向市场。公司开发高性价比的分体式低压储能电池系统,将应用于南非、巴基斯坦等新兴市场。根据InfoLink数据,100Ah磷酸铁锂储能电芯含税均价0.395元/Wh,同比下降4.8％,储能电池未来降价空间充足。

   逆变器库存去化接近尾声,品牌认可度+渠道势能持续强化。2024年4月,中国对欧洲出口逆变器2.95亿美元,环比增加23.07％。根据BNEF数据,预计2024年欧洲户用光伏装机23GW,同比增长6.2％。

   随着欧洲建筑能效指令生效推动屋顶光伏的采用,公司投入研发微型逆变器,以满足户用需求。公司连年获EuPD顶级品牌,欧洲市场认可度高。根据ENF数据,公司经销商数量342家,位于同业前列。

   盈利预测与投资建议。预计公司24-26年EPS分别为3.81/5.45/5.76元/股,考虑到库存去化、新产品迭代、储能电芯价格下降,预计光储需求有望进一步释放,参考可比公司估值,我们认为适合给予公司24年18倍PE估值,对应合理价值68.64元/股,给予"买入"评级。

   风险提示。欧洲需求不及预期;原材料价格波动;市场竞争加剧。