大金重工(002487):风电管桩出海领先者,欧洲和亚洲海风需求拐点在即-深度点评

风电塔筒管桩领先企业,海外业务布局领先。公司深耕风电塔架/管桩市场超过20年,产品已出口至包括英国、德国、法国在内的30多个国家和地区。

   公司是亚洲首家出口欧洲超大型单桩的海工装备企业,与国际知名企业建立长期合作关系;2023年公司实现营收43.3亿元,归母净利润4.3亿元。

   海工产能优势突出,海外收入订单快速增长。公司蓬莱海工基地具有深水良港和对外开放口岸资质两项硬件优势,可实现超大单桩制造与出口;公司新增布局唐山、盘锦两大出口基地,未来还将打造风电装备特种运输船队。2023年公司出口发运总量同比增长超60％,其中海工达10万吨,出口收入占比40％,达到17亿元。2023年公司欧洲单桩签单量同比增长50％,正在参与竞争的海外海工项目总需求超300万吨。

   国内海风蓄势已久,欧亚海风拐点在即。国内海风蓄势已久,2024年交付招标预计同时回到正增长趋势;2023-2027年国内海风年新增装机CAGR预计达26％。欧洲海风资源禀赋优秀,2023-2030年累计新增装机有望达140GW;欧洲市场此前受供应链、劳动力、利率等因素开发进度有所放缓,预计2025-2026年进入建设加速期。亚洲地区海风开发潜力巨大,2023-2030年新增装机CAGR预计超40％(不含中国),其中日本、韩国和越南是重点市场。

   欧洲大单桩需求外溢,中国企业迎来发展契机。由于欧洲人工、能源和材料成本较高,欧洲市场海风单桩加工费持续上涨且远高于国内水平。考虑欧洲企业已有扩产计划,2027年起欧洲本地单桩需求进一步外溢,目前中国管桩企业在欧洲已获取批量订单或产能布局。我们预计2025-2026年欧洲管桩市场有望迎来招标窗口期,中国管桩领先企业有望充分受益。

   中国企业成本优势突出,已深度参与日/韩/越南海风市场。中国具有较为成熟的海风产业链,成本与交付速度具有较强的竞争力,国内风电企业布局日本、韩国和越南市场较早,目前已深度参与当地海风开发与供应链配套。越南未来有望成为中国海风企业重要市场。

   盈利预测与估值:预计2024-2026年公司实现归母净利润6.46/9.30/13.19亿元(+52％/44％/42％),EPS分别为1.01/1.46/2.07元。通过多角度估值,预计公司合理估值25.68-28.28元,相对目前股价有8％-19％溢价,首次覆盖,给予"优大于市"评级。

   风险提示:海外市场开拓进度不及预期;欧洲海风新增装机不及预期;竞争加剧;原材料价格大幅上涨;公司电站开发进度不及预期。