紫燕食品(603057):深耕主业与外延拓展并举,分红表现亮眼-2023年报与2024年一季报点评

事件:1)公司发布2023年年报及24年一季报,公司23年实现营收35.50亿元/yoy-1.46％,归母净利润3.32亿元/yoy+49.46％;单Q4实现营收7.34亿/yoy-14.65％,归母净利润-991.74万(去年同期亏损576.47万)。2)24Q1实现营收6.95亿元/yoy-8.0％,归母净利润0.54亿元/yoy+20.87％。

   营收仍有承压,23全年净增510家。1)分产品看,公司23年鲜货类产品营收30.04亿元/yoy-1.71％,其中夫妻肺片营收10.99亿元/yoy+0.46％,整禽营收8.79亿元/yoy-4.06％,香辣休闲类营收3.14亿元/yoy-18.68％,其他鲜货营收7.11亿元/yoy+7.90％;2)分区域看,公司23年华东地区营收24.47亿元/yoy-5.43％,华中地区营收3.92亿元/yoy+0.93％,西南地区营收3.17亿元/yoy+9.46％,华北地区营收1.56亿元/yoy+8.04％,华南地区营收0.87亿元/yoy+8.18％,西北地区营收0.51亿元/yoy+28.89％,东北地区营收0.31亿元/yoy+41.54％;

   3)分模式看,公司23年经销模式营收30.51亿元/yoy-2.68％,直营模式营收0.63亿元/yoy+40.90％;4)开店看,23年年末全国门店总数6205家,相较于22年末净增加510家;

   5)公司24Q1营收yoy-8.0％,经营仍有承压。

   毛利率同比改善带动盈利能力提升。1)公司23年毛利率22.46％/同比+6.49pct,其中夫妻肺片/整禽/香辣休闲类/其他鲜货毛利率同比+18.75/-1.35/-0.9/+5.41pct,毛利率同比提升主要受益于进口牛肉等原料价格有所回落;2)公司23年销售/管理/财务/研发费用率同比+2.32/+0.19/-0.01/-0.00pct(合计+2.50pct),销售费用率同比提升主因公司发展新的子品牌,拓展新区域,加大广告费投入和增加相应的销售人员;3)公司23年归母净利率9.34％/同比+3.18pct;4)公司24Q1归母净利率7.77％/同比+1.86pct,其中毛利率同比+2.20pct,销售/管理/财务/研发费用率同比+0.68/-0.09/+0.10/+0.20pct(合计+0.89pct)。

   公司23年深耕主业与外延拓展并举,主业上持续提升单店运营效率,加强产品研发及品牌营销,供应链端持续推进生产基地的数字化、智能化升级等。外延拓展上公司22年收购的冯四孃跷脚牛肉已成功跨越100家门店的门槛,并实现了营业收入和利润倍增;23年继续投资老韩煸鸡、京脆香等品牌;23年5月成立海外事业部,进行海外市场拓展。公司23年每股分配现金红利0.8元,股利支付率达99％,分红表现亮眼。

   需求修复略低于预期,我们主要下调公司收入预测,调整公司2024-26年EPS预测为0.96/1.09/1.22元(调整前24/25年为1.07/1.25元),使用可比公司估值法给予公司24年23倍PE估值,对应目标价22.08元,维持"增持评级"。

   风险提示需求修复不及预期,行业竞争加剧,成本波动等