成都银行(601838):夯实基本盘,深耕高质量

夯实基本盘,深耕高质量

   基本面稳健+高股息优势凸显,看好成都银行投资机会。成都银行规模增速居前+负债成本有望优化+可转债转股有望补充资本,测算24E股息率位列上市银行第2,高股息特征突出。随成渝经济圈战略地位提升,区域经济空间广阔,成都银行经营行稳致远,基本面扎实。我们预计公司24-26年EPS为3.41/3.81/4.25元,24年BVPS19.50元,对应PB0.78倍。可比公司24年Wind一致预期PB均值为0.60倍,我们认为公司经营质效扎实,基本面稳居同业第一梯队,估值有望对标第一梯队,给予24年目标PB1.05倍,目标价20.48元,维持"买入"评级。

   区域定位升级,扩表动能强劲

   成都区域经济空间广阔,支撑本地银行规模增长,成都银行贷款同比增速自2019年以来保持可比同业前4。成渝经济圈战略地位提升,重大建设项目数量和投资额持续大幅提升,项目总投资额从21年的1.57万亿元提升到23年的3.25万亿元,有望持续带动信贷需求。成都银行政务金融特色鲜明、优势突出,已形成专业化、体系化竞争壁垒。当前收盘价距离可转债强赎价格线所需涨幅仅余14％(6/13),若剩余52亿元可转债全部转股,据24Q1数据静态测算可提高核充率0.64pct,有力补充资本弹药。

   负债优势稳固,化债扰动可控

   夯实基本面,构筑低成本负债为核心的资产负债良性循环。成都银行长期坚守"稳定存款立行",保持低成本对公存款优势的基础上,凭借广泛网点布局开拓零售存款。23年末对公存款中活期存款占比高达54％,存款平均成本率仅2.23％,负债端成本优势显著。随存款挂牌利率下调红利逐步释放,负债端成本仍有下行空间,缓释资产端定价下行压力。此前市场担忧城投化债导致资产端定价承压,但实际化债秉承市场化原则采取"一户一议"协商模式,对资产端定价的扰动小于预期。

   双低行稳致远,股息优势凸显

   资产质量优中向好,兼具稳健基本面及高股息特征。经过多年砥砺耕耘,形成了低成本负债—资产端低风险投放偏好—优异资产质量的畅通链路,资产质量长期位居上市银行第一梯队。2018年以后不良生成率持续下降,23年不良生成率接近于0,不良+关注拨备覆盖率达315％,位列同业第2。地产政策持续发力+城投化债趋势明朗,强化资产质量改善预期。23年现金分红比例30％,假设24年分红比例与23年持平,测算24E股息率位列上市银行第2,高股息优势凸显。

   风险提示:经济修复力度不及预期,资产质量恶化超预期。