斯菱股份(301550):汽车后市场稳健增长,机器人贡献估值弹性-首次覆盖报告

公司主营汽车轴承,主要针对的是海外的汽车后市场(后市场收入占比90V。

   左右,海外收入占比70％左右)。公司成立于2004年,通过内生发展+外延并购,逐步形成了以轮毂轴承单元、轮毂轴承、离合器、涨紧轮及惰轮轴承和圆锥轴承4个系列为主要产品,以海外贸易商、独立品牌商为客户的结构。近些年在产品结构和客户结构优化下,实现了利润率稳步提升,毛利率从19年的24％提升至23年的32％,净利率从19年的8％提升至23年的20％。从产品端看,轮毂轴承单元毛利率高于轮毂轴承,从客户端看,品牌商高于贸易商。

   轴承:从全球和全品类看市场空间大集中在海外八大家,但其中后市场轴承格局分散。

   市场空间:全球轴承市场高达千亿美元,在国内市场,汽车轴承占比约4成。

   竞争格局:世界轴承市场70％的份额被八大跨国轴承集团垄断(而中国市场在全球市场份额中以20％的占比也占据一席之地,以中低端市场为主。单看汽车后市场轴承,欧美市场合计占比60％+,美国市场下游集中,欧洲分散。我们认为由于贸易商的存在和全球采购的因素,汽车后市场轴承格局分散。

   核心看点:主业稳健增长,机器人贡献增长弹性和估值期权。

   主业:公司所在赛道具备出海和稳健增长的属性,公司自身正处于产能扩张期(募投项目+泰国工厂三期)。同行对比下来,公司较海外竞争对手的优势在于盈利能力(本质是成本控制能力),较国内同行优势在于收入结构(海外占比更高)和产品体系(公司型号高达6000种+,某同行日常生产流转的则超过3000余种)。

   新业务:公司基于看好机器人产业+自身协同优势(同属于精密零部件制造,部分研发技术和设备可共用),进军机器人行业,产品定位为谐波减速器、丝杠、执行器模组,其中谐波目前处于产能扩张阶段,预计24Q3达到量产标准。

   投资建议:我们预计公司24-26年实现收入8.7、10.3、12.4亿元,YOY+18％、18％、20％,归母净利润分别为2.1、2.5、3.0亿元,YOY+38％、21％、21％。

   看好公司在汽车后市场轴承赛道稳健增长,新业务谐波减速器、丝杠等贡献后续增长弹性,给予"买入"评级。

   风险提示:国际贸易摩擦,产能扩张不及预期,大客户订单不及预期,公司近日股价波动较大风险,机器人产品批量出货有不确定性,公司市值较小,测算具有主观性。