昆药集团(600422):收购华润圣火推动资源融合,三七产业产品加速放量可期-公司点评报告

事件:

   2024年6月7日,公司发布公告,拟与华润三九医药股份有限公司签署股权转让协议,以17.91亿元收购华润三九持有的昆明华润圣火药业51％的股权。本次交易完成后,华润圣火将成为公司的控股子公司,纳入合并报表范围。本次收购是公司实现三七业务整合的重要举措,利于公司对三七业务产业链整合和布局优化,并可以解决与华润三九在血塞通软胶囊产品上的同业竞争问题。

   点评:

   1.华润圣火主营三七慢病产品,业绩较为稳健。华润圣火成立于1995年,2016年被华润三九收购,主要生产研发销售"理洫王"血塞通软胶囊及其他慢病普药产品,旗下共有3家控股子公司,主要布局三七全产业链相关业务,成熟度、知名度较高。业绩层面,其2023年实现营业收入7.51亿元,同比增长1.61％;净利润2.03亿元,同比增长0.88％,整体经营业绩稳健。

   2.独占血塞通软胶囊市场,持续开拓院外渠道。血塞通软胶囊是公司三七口服系列的核心产品,当前市场仅有公司与华润圣火两家厂商,该产品2022年院内外销售额合计超10亿元。此次收购后,公司与华润圣火在血塞通软胶囊产品上的同业竞争得以有效解决,公司将独占血塞通软胶囊市场,更有利于产品推广与加速放量。得益于近年来公司通过大品牌大C营销等途径全力开拓血塞通软胶囊院外渠道,其2023年销售量同比增加32.60％,在22年负增长的情况下实现快速反弹,未来有望与华润圣火协同加速放量。

   3.把握银发经济窗口期,打造三七产业链品牌护城河。在人口老龄化、慢病年轻化的背景下,2024年3月,公司与华润圣火共同推出"777"品牌,打造以三七为核心成分的产品群,并将以血塞通口服产品起步,逐步拓展健康管理、疾病预防、严肃医疗及病后康复等全系列产品线。"777"品牌是公司与华润三九进军老龄化产业与慢病管理领域的重要平台,本次交易将发挥公司与华润圣火在产品、渠道、品牌、供应链等方面的协同优势,提升公司在心脑血管疾病治疗领域的业务规模,并持续优化充实三七产品线,打造三七产业链品牌护城河,持续增厚公司"老龄健康-慢病管理"领域的业绩。

   盈利预测:暂不考虑此次并购影响的情况下,我们预计公司2024-2026年营收分别为86.31、95.01、104.76亿元,同比增速分别为12.05％、10.07％、10.27％,归母净利润分别为6.60、8.82、9.98亿元,同比增速分别为48.34％、33.72％、13.11％,对应当前股价PE分别为23、18、16倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:商誉减值计提风险,产品集采降价风险,业务整合不及预期风险,行业政策变化风险,原材料价格波动风险,新产品研发不及预期风险,市场开拓及品牌打造不及预期风险,核心产品销售不及预期风险,产品质量风险等。