咸亨国际(605056):挟电网系统MRO经验优势,踏央国企集约化采购浪潮-投资价值分析报告

全国领先的MRO集约化供应商,电网为其优势领域。咸亨国际通过经销及自产的方式为下游客户集约化提供12大类、100多万SKU的工器具和仪器仪表类MRO(非生产性物料)产品。公司已在电网系统形成领先地位,2023年其电网行业收入占比60.3％;其在国网物资类的中标/成交包数中位列第十,位居MRO供应商前列。央国企集约化采购趋势下,凭借深耕电网系统经验优势,咸亨于2022年设立四大"行业军团"分别进入石油石化、核工业、交通和政府应急专业领域。

   MRO市场万亿蓝海,集约化采购已成趋势。中国工业企业的MRO采购需求一般占其产值的4％-7％,2022年行业规模约为3万亿元;伴随我国工业体量的持续增长,MRO市场将不断扩容。非标需求下MRO采购具有品类众多、交易链条冗长、供需错配的特点,集约化、电商化采购成为行业趋势;2020-2022年线上MRO采购平台震坤行/京东工业GMV复合增速高达37％/38％。同时,政府部门及央国企采购阳光化、数字化程度持续提升,2022年近三成的央国企MRO工业品数字化采购渗透率超50％。

   咸亨国际:集约化供应+属地化服务解决行业痛点,商业模式造就高毛利率。1)产品线丰富:MRO非标化需求下产品线丰富度成为基本竞争要素。公司可集约化提供12大类、100多万SKU的工器具和仪器仪表类产品。2)全国化销售网络:采购部门与使用单位分离下,前者难以向供应商准确传达细碎的专业需求。

   公司销售网络覆盖全国,并拥有超800人的销售及技术服务团队,渠道覆盖至主要县、镇的电网基层使用单位。3)垂直型商业模式造就高毛利率:平台型MRO企业覆盖领域更广泛、产品线较宽(SKU数量通常达千万级),收入更易起量;垂直型MRO企业深度理解应用场景,提供大量非标品及相关技术服务,盈利能力更优。公司灵活采用经销和自产,毛利率更高的自产占比持续提升。此外,国网等大型央企对供应商入围门槛高,招标中技术标准评分权重达40％-50％,且对供应商服务能力要求高。在此背景下,咸亨凭借较宽产品线、强服务能力以及国网招投标经验,更易向其他领域央企复制。

   盈利预测、估值与评级:公司立足电网行业,拥有丰富的产品线与全国化服务网络,央企推进集约化、阳光化采购趋势下向石油石化等四大领域拓展,收入体量有望持续增长。伴随对新领域应用场景理解度提升,导入更多非标品,叠加自产产品及服务占比提升,公司毛利率有望迎来改善。我们预测24-26年归母净利润为2.34/2.95/3.77亿元,对应PE为21/17/13倍,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:电力行业依赖度较高,市场竞争加剧,应收账款规模较大。