金海高科(603311):高性能空滤隐形冠军,新赛道开拓未来可期-首次覆盖报告

家电空滤国内龙头,发力新能源汽车开启多重成长线。公司成立于1992年,长期致力于空气治理领域核心部件的研发、生产与制造,公司的发展阶段大致可分为全国化、国际化、资本化三个阶段:全国化阶段(1992-2005)公司乘新风空调市场东风,扩大规模迅速崛起;国际化阶段(2005-2015)公司掘金海外市场,成长为国际一流品牌;资本化阶段(2015-至今),公司开拓交通运输市场高端产品,打开长足发展空间。

   家电空滤基本盘稳健,长期潜力不俗。国内市场方面:我国家用空调行业进入稳定发展阶段,保有量仍有提升空间,存量空调的更新换代正释放更多消费需求。随着消费者对于健康空气的认知不断深化,新风空调、清洁电器等需求正高速提升。海外市场方面:东南亚与印度市经济增长潜力强大、Statista数据预测,2023-2028年东南亚地区及印度空调销售额CAGR将分别达到11％与18％。公司深耕空滤技术30余年,坚持以创新研发为基石,构筑起空滤产品的技术护城河。目前公司已掌握"高过滤效率+低阻力"核心技术,对比市面产品性能领先,同时创新性研发出抗病毒、抗菌等功能型过滤材料,契合行业"大健康"趋势。此外,公司合作全球家电龙头企业,客户资源优质,出海经验丰富,设立日本、泰国子公司,日本研发中心及泰国生产中心,可实现客户就近配套供应,有望受益于东南亚及印度家电市场的高速成长,实现基本盘业务稳健发展。

   交通运输领域持续开拓,汽车与航空多场景覆盖。新能源汽车空滤方面,相比于传统燃油车,新能源汽车取消发动机,前舱布置空间增加,为空气过滤系统预留出足够的安装和操作空间,也要求空调滤芯配置升级以提高车载空气质量,此外,新能源汽车空气过滤系统与消费者用户体验息息相关。汽车空滤产品与家电空滤技术同源,公司具备深厚的技术积累,可通过技术迁移实现对高性能汽车空滤产品的创新研发,并与3M在汽车过滤器产品上合作多年。公司还开发出新一代HEPA高效复合空气过滤器,能够在2分钟内有效去除粉尘、花粉、有害气体、异味和有害微生物。未来公司有望在HEPA过滤器领域实现国产替代,新能源汽车行业的高速发展有望带领公司开启第二成长曲线。航空空滤方面,公司合作中国商飞开发ARJ21、C919飞机空滤系统,未来有望持续受益于民航产业链。

   投资建议:预计2024-2026年公司营业收入分别为8.08、10.74和13.83亿元,同比增速分别为11.5％、32.9％和28.7％;归母净利润分别为0.72、1.01和1.34亿元,同比增速分别为46.8％、39.6％和32.5％,对应PE为27、19x和14x。考虑公司家电空滤业务增长稳健,新能源汽车及航空航天空滤业务高速成长,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:产能建设及爬坡不及预期的风险;客户验证进度不及预期的风险;汇率波动风险。