瑞华泰(688323):热控PI薄膜有所承压,募投项目有望推动成长-公司点评

事件:2024年5月17日,公司发布对外投资设立合资公司,公告中提到瑞华泰、凯凌化工双方签订《股权合资协议》,拟共同出资设立合资公司,利用各方优势资源,围绕包括聚酰亚胺在内的尖端材料领域,共同开展特殊单体研发、材料应用研究和技术储备。围绕产业链协同整合研发靶向,引进海外技术资源,支撑多功能、前沿聚酰亚胺产品开发,赋能双方未来新业务发展。合资公司注册资本为人民币2000万元,其中瑞华泰拟认缴出资额1000万元,占注册资本总额的50％;凯凌化工拟认缴出资额1000万元,占注册资本总额的50％。

   热控PI薄膜持续承压,电工PI薄膜、电子PI薄膜表现良好。2023年初以来韩国PIAM公司大幅度降低热控PI薄膜价格,使竞争压力加大,公司热控PI薄膜收入较上年同期下降43.09％,结合市场情况公司适时加大电工PI薄膜、电子PI薄膜(包含新能源应用)市场开拓,该两类产品收入同比分别增长28.86％和19.37％,实现结构性增长。同时公司加大研发投入,持续推动柔性显示、新能源、集成电路封装、航天应用领域的聚酰亚胺材料等产品研制。

   公司募投项目稳步推进,有望推动公司未来增长。公司嘉兴1600吨募投项目厂房建设已基本完成,4条主生产线和配套工厂系统安装工作已完成,并进行了设备调试,其中2条生产线于2023年9月份投入使用,另2条生产线持续开展产品工艺调试。其余2条化学法生产线的设备安装工作已完成,并具备系统调试条件,从2023年12月开始陆续调试,后续公司将根据调试结果验证工艺稳定性,推动全线投料试产。募投项目投产后有望推动公司未来成长。

   投资建议:公司是国内PI材料领先企业,正在建设嘉兴项目,因此我们预计公司2024-2026年实现营业收入3.89/6.19/7.31亿元,归母净利润0.05/0.43/0.70亿元,对应PE分别为357.57/42.63/26.24倍,维持"增持"评级。

   风险提示:新建产能投产不及预期风险;新产品应用进展不及预期风险;主要产品竞争风险。