昆药集团(600422):"777"前瞻布局老年慢病,"1381"重塑最老老字号-公司深度报告

地处云南,深耕植物药和经典中药:昆药集团1951年成立,持续深耕"三棵草"(三七、青蒿、天麻),三七制剂布局全面、青蒿类产品通过WHOPQ认证、国内首家人工合成天麻素制剂。2003年收购昆明中药厂进入经典中药领域,持续深挖"昆中药1381"的历史内涵和丰富产品。同时公司通过与外资合作引进优秀化药产品。

   重回国资序列,华润赋能可期:2002年民企华立集团获得公司控制权,2022年央企华润三九收购公司28％股权,公司重回国资序列。华润三九是国内品牌OTC的头部企业,2022年收入180.79亿元。华润三九在渠道管理和品牌运作上积累丰富,有望赋能公司未来发展。

   三七大品类,"777"大品牌值得期待:中国人口老龄化程度不断深入,心脑血管疾病预防、治疗、康复市场潜力大。三七类中成药制剂和三七饮片市场规模大、群众基础良好。公司深度布局三七全产业链,2024年发布"777"品牌,有望推动三七产业升级和品牌集中度提升。

   "昆中药1381"历史悠久,经典中药重放光彩:昆中药肇起于1381年,是经过吉尼斯认证的最古老的中药企业。昆中药的核心产品参苓健脾胃颗粒和舒肝颗粒,形成差异化特色。悠久历史和特色产品在品牌赋能和渠道赋能下,有望重新焕发光彩。

   盈利预测和评级:我们预计,2024-2026年公司营业收入85.78亿元/95.79亿元/107.49亿元,归母净利润5.87亿元/7.64亿元/9.58亿元,对应PE26.97X/20.72X/16.54X。我们认为,公司质地优秀,华润三九成为控股股东后多方面赋能,有望带动公司经营持续改善。维持"买入"评级。

   风险提示:产品销售放量不及预期,行业集采政策降价超预期,渠道能力建设不及预期,品牌打造速度不及预期,公司业绩表现不及预期。