信德新材(301349):负极包覆材料龙头,一体化布局构筑成本优势

深耕锂电负极材料领域,2023年、24Q1业绩下滑。信德新材深耕锂电池负极包覆材料研发、生产和销售,主要产品为负极包覆材料,副产品是橡胶增塑剂和裂解萘馏分。2023年业绩:公司实现营收9.49亿元,同比+4.99％,归属于上市公司股东的净利润为4129.55万元,同比-72.28％,处于业绩预告中值,业绩下滑的主要原因是:(1)市场竞争加剧,公司为提升市场占有率而下调价格,导致毛利下降;(2)一季度原材料库存量较大,导致负极包覆材料产品成本较高,主营业务成本增加;(3)计提存货减值3072.66万元。

   2024Q1业绩:公司实现营收1.34亿元,同比-14.73％,归属上市公司股东净利润-1185.06万元,同比-141.61％,亏损主要原因是:(1)24Q1中低温出货占比较高,同时23年末针对部分中低温产品计提存货跌价准备;(2)受春节假期影响,下游需求较低,整体出货量不高;(3)Q1公司以去库存为主,一季度整体产能利用率较低,规模效应未充分发挥。

   推动成都昱泰技改,一体化构筑成本优势。公司成都昱泰生产基地已完成技术改造,产能提升至3万吨。公司现有产能7万吨,其中有6万吨已实现一体化,一体化比例超85％,其中大连4万吨产能中至少3万吨产能实现一体化,昱泰3万吨产能均为一体化。公司通过一体化产能布局构筑成本优势,此外,成都昱泰基地依托区域地理优势,在原材料采购、制造成本、运输成本方面也具有明显的成本优势。2023年公司负极包覆材料实现出货3.13万吨,同比-2.72％,我们预计2024年出货6万吨。

   积极调整销售策略,进一步提升市占率。2023年行业竞争加剧,公司积极调整市场销售策略,降低中低温负极包覆材料价格,进一步提升市占率,2024年公司将继续加大市场拓展力度和销售力度,积极抢占市场份额。在快充领域,公司作为主打中高端负极包覆材料的行业技术领先企业,高度关注快充技术与市场需求的变化趋势,积极开发新产品以满足客户需求。

   盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.02亿元、1.49亿元、2.11亿元。公司为负极包覆材料龙头企业,经营能力稳健,我们预计随着公司市占率提升,以及下游需求逐渐复苏,公司业绩将逐渐修复,且公司积极拓展研发沥青基纤维、快充材料等,预期将为公司业绩增长提供新动力。考虑可比公司估值水平及公司未来增长潜力,我们给予公司2024年38-40倍PE估值,对应合理价值区间为38.01-40.01元,首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示。下游需求不及预期,原材料价格及汇率异常波动,产能建设及新技术发展不及预期。