三星医疗(601567):首次突破欧洲配电,当前时点再论三星医疗成长空间-公司深度

三星医当前市值已超400亿元,并首次突破欧洲配电。我们认为,公司估值水平与成长空间将进一步打开。本篇报告,我们主要讨论:1)2023年公司股价复盘?2)如何看待海外配电行业空间?3)首次突破欧洲配电,三星医疗估值如何重塑?

   复盘2023年:三星医疗股价为何快速上涨?

   公司23Q1起业绩持续超预期,2023年11月,欧盟发布扩大电网投资文件,出海配用电板块关注度快速提升。此后,公司发布2023年度业绩预告、2024年核心高管持股计划等系列利好催化,股价快速上涨。本轮为公司上市以来第三次股价上涨,并创下新高,预计公司欧洲订单首次突破落地将带动公司估值提升至25倍。

   配电出海为公司第二成长曲线,如何看待海外配电行业空间?

   公司:国内配电基础深厚,海外配电有望通过海外用电渠道复用实现快速扩张。子公司奥克斯智能科技产品矩阵完善,国内中标多年保持第一梯队。目前,公司海外配电已突破中东、欧洲市场,其中希腊变压器项目中标金额4.66亿元,进展及中标金额均超预期。

   行业:电力设备出海为长期大趋势,2023年全球配电变压器规模预计超千亿人民币,2023-2027年全球变压器规模CAGR预计达6％。1)2023年及24Q1,海外电力设备龙头公司业绩及在手订单均实现高增,且对2024年电网业务指引乐观,预计海外电网需求持续高景气。2)欧洲电网投资草案指引来看,电网设备(变压器等)升级相关投资规模预计约900～1050亿欧元,占总投资预算24％。据Powermag,预计2023年全球变压器收入416亿美元,我们预测同期配电变压器规模约146亿美元。分地区看,预计2027年北美配电变压器规模超38亿美元,CAGR2023-2027年超5.7％;预计2028年欧洲配电变压器规模超34亿美元,CAGR2023-2028年约4.8％。

   首次突破欧洲配电,三星医疗估值如何重塑?

   公司首次突破欧洲配电,稀缺性高+业绩稳健,对标海外电气设备龙头EATON(伊顿电力),估值水平有望上修至25倍。伊顿电力2023年营收约232亿美元,其中近70％为电气设备业务,2024PE估值约37.6～38.3倍。对标伊顿,我们认为三星医疗估值仍有上修空间。一方面,公司首次突破欧洲配电,进展与中标规模均超预期,标的属性稀缺性较高;另一方面,公司最新一期股权激励指引,业绩考核目标为2025-26年配用电扣非净利CAGR达30％,结合海外电网需求及公司在手订单情况,我们认为公司业绩目标达成度较高,估值有望上修至25倍。

   盈利预测及投资建议。预计公司2024-26年归母净利润23.02/29.62/36.57亿元,同增20.9％/28.7％/23.4％,公司欧洲配电实现首次突破,稀缺性较强,公司整体估值有望提升至25倍,对标美国伊顿公司,维持"买入"评级。

   风险提示:国内外配用电招标不及预期、配用电订单交付不及预期、医疗运营风险、原材料价格上涨风险、预测偏差和估值风险。