旭升集团(603305):深耕压铸多年,持续兑现优质成长-深度研究

伴随新能源汽车轻量化需求实现飞跃发展。公司由模具加工起家,后延伸铝压铸业务,顺利转型。前期发展主要供应压铸成型的精密铝合金零部件;2020年后进一步拓展工艺过程,目前压铸、锻造、挤压三大工艺全覆盖,产品系列多。公司在手订单丰厚,十年营收实现GAGR41％。公司利润率水平经历了上升-下降-稳定三阶段:2013-2016年进入特斯拉全球体系,毛利率不断上升;2016-2021年汽车零部件竞争逐渐激烈,毛利率呈现逐年下降趋势;2021年后,毛利率维持稳定。公司采取严格费用控制策略,管理能力不断提升,2023年期间费用率6.8％,净利率13.8％。

   压铸行业发展推演:管理能力重要性凸显。新能源行业高速发展,带来铝合金轻量化行业的蜕变:1、行业扩容:我们预计2021-2028年,中国汽车铝合金复合增速15％;全球汽车铝合金复合增速12％;2、产品大件化:随着特斯拉一体化压铸技术的突破,压铸设备吨位不断提升,产品由"小件"向"大件"发展。压铸行业大型化、重投资、生产难度高的行业特性,决定了头部企业未来将侵蚀部分小微企业份额;随着竞争进一步加剧,大压铸件毛利率面临一定的压力,超额净利率来源于费用率的把控。旭升集团资产负债率低,财务状况良好,拥有快速扩张的良好基础;同时管理能力优秀,费用率把控强。

   多元化发展,支撑公司向轻量化平台型企业转型。公司为大客户配套生产过程中接触对锻件的机加工,2018年自建锻件产能以实现大规模生产,并在2019年进行二期产能建设,分别于2021年、2023年完工验收;为丰富公司现有产品体系,公司2020年使用自有资金建设挤压件产能,并在后续年份持续探索挤压件的更多应用。目前公司在宁波北仑在建或已建有10个生产基地,覆盖压铸、锻造、挤压三大工艺,同时公司积极布局墨西哥产能。公司工艺完善,产能积极拓张,有助于订单获取及与客户的深度绑定。

   盈利预测及估值。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为52.8/62.5/71.5亿元,归母净利润分别为7.8/9.3/10.7亿元,对应EPS分别为0.84/1.00/1.15元,2024年5月30日收盘价对应PE为15/13/11倍。公司为管理能力优秀的压铸优质企业,生产工艺完备,资产状况良好,未来有望持续实现优质增长,产能落地,未来收入和盈利迎来大幅增长的确定性强。选取同样拥有压铸业务的文灿股份、爱柯迪、美利信、广东鸿图作为可比公司,参考可比公司估值,给予2024年20倍PE,对应目标市值156亿元,相较于目前市值+31％,首次覆盖给予"买入"评级。

   核心风险:下游整车降价压力传导,原材料价格波动,出海进展延缓。