德尔玛(301332):小家电后起之秀,双品牌多品类齐发力-深度研究

电商代运营起家,创新小家电新秀。德尔玛公司成立于2011年,公司成立前创始团队就已积累了丰富的电商电商代运营经验,为众多知名品牌提供代运营服务,持续提升电商运营能力。2011年公司创立自主品牌"德尔玛",2018年收购飞利浦水健康业务,公司收入业绩迎来快速增长。2018-2022年,公司营业收入从9.67亿元提升至33.07亿元,CAGR达36.00％;归母净利润从0.40亿元提升至1.91亿元,CAGR达47.35％。2023年公司调整品牌策略,逐步减少包括"华帝"等非核心品牌、非核心品类的投入。2024Q1公司品牌结构调整临近尾声,收入、业绩企稳,24Q1实现收入7.16亿元,同比增长7.69％,实现归母净利润0.23亿元,同比增长0.52％。

   德尔玛:专注于高性价比清洁电器品类。近年来德尔玛品牌持续缩减非核心品类规模,吸尘清洁类在公司家居环境类产品收入中的占比从2018年41％提升至2022年的68％。公司把握清洁电器这一快速增长的赛道及新兴品类洗地机,顺应近年来清洁电器价格带下探趋势,推出高性价比产品并解决消费者使用中的痛点问题,带动公司在清洁电器市场份额稳步提升。

   飞利浦:拓展授权品类,发挥飞利浦品牌力。2018年以来,公司先后获得飞利浦水健康、便携式按摩器、健身器材品类授权。公司抓住这些品类国内渗透率较低、成长性较强的特点,借助飞利浦品牌力,实现收入快速增长。公司飞利浦品牌收入从2018年1.37亿元快速增长至2022年16.18亿元。

   双品牌优势互补,协同发展。德尔玛作为互联网品牌,在消费者洞察、交流方面具备敏捷化优势;飞利浦作为国际知名小家电品牌,具备系统化的研发及供应链管理流程。公司极好的融合各自体系优势,提升研发效率、降低运营成本、带动公司供应链及经营效率显著提升。在销售端,公司充分发挥德尔玛在电商运营上的优势,以及飞利浦在全球市场的影响力,双品牌在内外销均取得亮眼的表现。

   首次覆盖,给予"增持"投资评级。我们预计公司2024-2026年可实现营业收入35.28/39.51/44.21亿元,同比分别增长11.9％/12.0％/11.9％;预计可实现归母净利润1.61/2.10/2.58亿元,同比分别+48.0％/+30.4％/+23.0％。我们所选取的可比公司对应2024年PEG为1.26,公司2024年PEG为1.10,对应当前市值有15％上涨空间,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:商标授权业务持续性风险;市场竞争加剧风险;原材料价格波动风险。