TCL科技(000100):大尺寸供给格局改善,中小尺寸稳步布局-公司点评报告

事件

   4月30日,公司发布2024年一季报,2024年Q1实现营业收入399.08亿元,同比+1.18％,环比-3.27％;实现归母净利润2.40亿元,同比增长7.89亿元;实现扣非归母净利润0.71亿元,同比增长8.01亿元,环比-86.23％;销售毛利率11.53％,同比+1.17pcts,环比+11.47pcts。4月30日,公司发布2023年年报,2023年实现营业收入1743.67亿元,同比+4.69％;实现归母净利润22.15亿元,同比+747.60％;实现扣非归母净利润10.21亿元,同比增加37.19亿元;销售毛利率14.68％,同比+5.90pcts。单Q4来看,2023年Q4实现营业收入412.58亿元,同比+3.05％,环比-13.98％;实现归母净利润6.04亿元,同比增长6.23亿元,环比-52.51％;扣非归母净利润5.14亿元,同比增长13.25亿元,环比-53.63％;销售毛利率0.06％,同比+0.42pcts,环比-1.78pcts。投资要点

   供给侧格局优化,龙头面板厂商议价能力增强。显示行业景气度向好,公司收益显著抬升。2023H2以来,全球显示终端的需求开始回暖,主流面板的价格逐步提升。群智咨询预计,2024年将是面板行业转向全面盈利的转折之年,全球面板厂商的销售收入将达到1033亿美元,较2023年增长11％。2024年Q1,显示终端需求仍处于传统淡季,但在良好的供给格局和按需生产的经营策略推动下,行业供需关系和库存水平仍保持健康态势;春节后备货需求释放,拉动大尺寸面板价格上涨;中小尺寸面板价格较为稳定,部分产品出现结构性涨价。基于主要产品获利水平逐步回升,以及经营优势,公司半导体显示业务盈利同比显著改善,24Q1实现营业收入233.76亿元,同比增长54.58％,实现净利润5.39亿元,同比改善超33.37亿元。国进外退的面板市场提高了国内龙头供应商的议价能力。展望未来,TCL华星作为全球大尺寸显示面板龙头,有望在新一轮上升行情中显著受益。加快由大尺寸显示龙头向全尺寸显示领先企业转型。随着技术迭代加速,消费者对显示设备的需求日益多元化,从传统的电视、电脑屏幕,扩展到了移动设备、穿戴设备、车载显示、公共显示等多个领域。TCL华星采取"大尺寸引领,中尺寸创新,小尺寸高端化"的全尺寸布局战略,有利于全面覆盖市场需求,构建全方位 竞争优势:1)在大尺寸领域,TCL充分发挥G8.5和G11高世代线的制造效率和制程优势,积极发展交互白板、数字标牌、拼接屏等商用显示业务,提升市场渗透率,持续保持大尺寸面板领先地位,多类产品份额稳居世界前三。近年来,全球电视销量稳定,大尺寸化趋势带动显示面积稳定增长,行业周期波动显著减弱,TCL作为全球大尺寸显示面板龙头,有利于持续提升相对竞争力和盈利能力。2)在中尺寸领域,t9产线按计划爬坡,持续提升公司IT产品市场份额,显示器市场份额保持全球第三,其中电竞显示器市场份额稳居全球第一。6代LTPS扩产项目稳步推进,LTPS笔电全球第二,LTPS平板全球第一,LTPS车载屏出货量迅速提升至全球第五。2023年,TCL华星的中尺寸业务收入占比提升至21％,成为未来增长的主要引擎。3)在小尺寸领域,TCL华星以LTPS和柔性OLED的产线组合定位中高端市场,产品竞争力和市场份额持续提升。2023年t3产线LTPS手机面板出货量全球第三。t4柔性OLED产线稼动率和出货量快速提升。柔性OLED产品供不应求,24Q1柔性OLED手机面板出货提升至全球第三,产品和客户结构进一步优化,经营业绩持续改善。光伏行业高速增长,公司持续巩固在G12大硅片和N型产品的领先优势。随着气候变化、能源安全和环境污染等挑战日益突出,全球能源结构加速升级 转型,光伏新能源产业继续保持高速增长。但因国内各环节产能释放,竞争加剧,产业链主要产品价格底部运行,且N型产品等新技术快速迭代,24Q1,TCL在新能源光伏及其他硅材料业务实现营业收入99.33亿元,同比下滑43.62％,实现净利润-9.51亿元。公司坚持技术创新,继续巩固在G12大硅片和N型产品的技术领先优势和市场地位,N型及大尺寸(210系列)产品出货占比88％,其中N型210外销市占率90％以上,持续保持领先地位。公司持续推动工业4.0制造方式转型,在硅片、电池及组件工厂的数字化和智能化水平达到国际领先水准。投资建议

   我们预计公司2024-2026年分别实现营收1908.33/2168.16/2470.54亿元,实现归母净利润45.63/73.25/98.05亿元,2024年5月30日收盘价对应公司2024-2026年PE分别为18/11/8倍,PB分别为1.41/1.25/1.08倍,首次覆盖,给予"买入"评级。风险提示

   下游需求不及预期,面板景气度不及预期,光伏组件价格不及预期,市场竞争加剧。