中科蓝讯(688332):23年盈利端表现亮眼,看好高端新品+品牌客户不断渗透-公司动态点评

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年公司营收14.47亿元,同比+33.98％;归母净利润2.52亿元,同比+78.64％;扣非净利润1.74亿元,同比+55.02％。24Q1公司营收3.63亿元,同比+18.19％,环比-8.65％;

   归母净利润0.55亿元,同比+11.07％,环比+0.81％;扣非净利润0.46亿元,同比+24.27％,环比+27.93％。

   盈利端表现亮眼,各产品线稳健增长:2023年公司营收稳健增长,主要系消费电子行业逐步回暖,下游及终端需求有所增强,公司产品出货量稳步增长。

   分产品看,蓝牙耳机芯片/蓝牙音箱芯片/数字音频芯片/智能穿戴芯片/其他芯片分别营收8.63/3.40/0.93/0.58/0.78亿元,同比分别+24.10％/23.04％/60.00％/153.29％/207.80％。盈利端实现高增长,主要系:1)优化产品结构,高毛利的讯龙系列销售占比持续提升。2)现有产品更新迭代,性能提升的同时提高了产品性价比。3)公司合理把控供应商采购成本,降低生产成本。23年公司毛利率为22.56％,同比+1.64pct;净利率为17.39％,同比+4.34pct。24Q1毛利率为20.43％,同比+0.85pct,环比-1.01pct;净利率为15.12％,同比-0.97pct,环比+1.42pct。随着公司八大产品线的产品上量以及今年新推出的讯龙二代+、讯龙四代以及可穿戴AB568X系列量产后,毛利率水平有望在未来三个季度逐步回升。费用方面,23年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.43％/2.08％/11.35％/-3.53％,同比+0.02/-0.47/+1.17/-1.94pct。

   持续推动技术升级,新品不断突破:截至23年末,公司研发人员达到216人,较上年同期增长27.81％。研发费用1.64亿元,同比+49.30％,研发费用股份支付金额增长393.12％。1)OWS耳机:公司已实现从高阶BT893X、中阶AB571X到入门级AB5656系列的全面覆盖,特别是高阶BT893X系列,具备Hi-Res小金标双认证和LDAC高清解码,外加58mW的驱动,目前应用于倍思BowieM2s、realme真我BudsWireless3、FIILKeyPro、万魔Q30、魅蓝Blus2S等多款高阶降噪产品。2)无线麦克风:公司完成从第1代到第2代方案的迭代,从经典蓝牙的方式转变为低功耗蓝牙,实现稳定的多链路连接。3)物联网:公司研发了第一代蓝牙控制SoC芯片,是纯BLE控制类的物联网芯片产品,可用于MESH组网、BLE控制、语音遥控器等市场,已有多家客户导入量产。4)可穿戴产品:公司基于"蓝讯讯龙"二代和三代,研发了可穿戴智能手表、手环产品技术平台。为了进一步满足产品复杂图像处理的需求,公司推出了新一代可穿戴SoC芯片,单芯片集成了RISC-VCPU、图像图形处理加速器、显示处理控制器,对图像处理和渲染效率更高,具有极高性价比。

   白牌市场支撑基本面业绩,持续向终端品牌客户渗透:公司客户以白牌客户为主,白牌客户占比超80％。印度、东南亚及非洲等新兴市场国家仍是TWS耳机、手表等可穿戴产品的增量市场,随着消费水平不断提升,对白牌TWS耳机需求同步提升。据Counterpoint数据,2023年印度智能手表出货量同比增长50％。在巩固现有白牌市场份额和优势的基础上,公司以"蓝讯讯龙"系列高端芯片为抓手,进一步向终端品牌客户渗透,逐步形成以"知名手机品牌+专业音频厂商+电商及互联网公司"为核心终端客户的更完整的品牌和市场布局,目前已进入小米、万魔、realme真我、倍思、漫步者、腾讯QQ音乐、传音、魅蓝、飞利浦、NOKIA、摩托罗拉、联想、铁三角、喜马拉雅、boAt、Noise、沃尔玛、科大讯飞、TCL等终端品牌供应体系。

   维持"买入"评级:我们看好公司持续优化产品结构,伴随高端讯龙系列芯片在终端客户渗透率不断提高,订单销售起量,公司毛利率有望持续提升。

   同时,公司不断推出新产品、对现有产品系列进行持续优化升级,并迭代更为先进的芯片产品,亦为公司未来业务发展注入动能。白牌+品牌市场双轮驱动,打开公司业绩向上空间。预估公司2024年-2026年归母净利润为3.36亿元、4.46亿元、5.68亿元,EPS分别为2.80元、3.72元、4.73元,对应PE分别为19X、14X、11X。

   风险提示:宏观经济波动风险、下游需求不及预期、核心人员流失风险、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧。