上海电影(601595):主业发展稳健,稀缺IP资源打开成长空间

上海电影以影院院线运营、电影发行为"第一赛道","第二赛道"大IP开发业务聚焦IP+新技术/新业态,具备较强成长性,且已开始兑现业绩增量。首次覆盖,给予"买入"评级。

   支撑评级的要点

   立足影院院线业务,开启大IP开发新赛道。公司业务主要由四部分构成:1)经营直营连锁影院"SFC上影影城";2)运营"联合院线";3)电影发行,参与头部影片宣发;4)大IP开发业务。公司由上海市国资委实控,2023年公司完成收购上影集团所持有的上影元文化51％股权,强化了与控股股东的资源和业务协同,未来公司将围绕IP授权合作、"电影+"场景融合及沉浸体验、IP数字化开发三方面推进大IP开发战略。

   国内IP产业发展潜力大,上影打开AI+IP成长空间。动漫产业下游环节涉及动画的发行放映、IP授权和运营,全球最赚钱的前10大IP收入中占比最大的是零售商品或授权衍生品。中国动漫产业市场规模稳步增长,消费者对于IP授权产品的消费意愿在提升。上海电影通过收购上影集团持有的上影元文化,获得了60个优质IP授权储备,包括30个上海电影美术厂原创的动画IP和30个真人电影IP,形成了多元化的版权资源库,正在逐步建立IP内容焕新、商业化授权、AI+IP开发的模式。

   影院院线业务具有区域性优势,电影发行业务将发力。2023年我国内地电影票房达549亿元,同比+83.46％,基本恢复至2017年水平;但观影人次恢复较慢,仅恢复至2015年水平,仍需要优质内容拉动。公司下属联合院线市占率长期位列全国TOP3,2015-2023年(除2022年),一线城市市占率保持全国第一。影院经营方面,SFC影投运营效率位列全国TOP2,2015-2019年间SFC影投在上海地区的市占率始终保持第一,2023年继续提升至21.82％。公司发行业务尚未全面发力,未来将更多发挥控股股东上影集团的优势资源,参与或主导优质头部影片以及IP衍生大电影的发行,同时在网络电影投资发行领域与头部制片公司深入合作。

   估值

   上海电影的影院院线相关业务比较成熟,但大IP开发业务具有较强的成长性,因此我们采用PE和PEG两种相对估值法。可比公司的2024/25/26年PE平均值分别为44.08/35.36/30.06倍;2026年PEG平均值为0.79。我们预计2024/25/26年上海电影归母净利润2.25/3.32/4.28亿元,对应PE50.90/34.42/26.71倍,2026年PEG为0.53;2025、2026年PE以及2026年PEG均小于可比公司。首次覆盖,给予"买入"评级。

   评级面临的主要风险

   居民娱乐消费意愿和能力下滑;电影票房不及预期;超预期的电影内容监管;AIGC等技术与电影IP结合的商业化模式尚未明朗。