兆驰股份(002429):电视ODM穿越周期,LED纵向一体化打开空间-首次覆盖报告

兆驰股份的投资逻辑:电视ODM龙头,受益沃尔玛收购Vizio、体育赛事催化及面板涨价有望迎来拐点。LED全产业链竞争壁垒巩筑,受益下游直显示＆背显需求增长有望放量。

   兆驰ODM业务穿越周期,布局LED打造成长曲线:公司是全球电视ODM龙头及全LED产业链布局的大型科技集团。电视ODM贡献主要销售收入,海外为主要代工市场。公司先后布局LED封装/LED芯片制造/COB显示板块,在LED板块竞争力显著。2023年公司实现收入/净利润171.7/16.5亿元,2019-2023年Cagr分别为8.9％/12.4％。

   ?LED板块:纵向一体化构筑护城河,下游驱动助力成长。

   产业链:中游COB封装技术突破,下游应用端迎来成长。LED产业链上中下游分别为芯片制造/LED封装/下游应用。芯片制造目前呈国产化、龙头集中趋势;LED封装中COB技术良率突破,在小间距应用中渗透率提升迅速;应用端照明占比最大,显示领域贡献最大增量。

   驱动一:小间距及MiniLED直显放量。应用端,小间距显示、MiniLED直显电视的放量共同驱动直显增长;成本端,COB技术突破进一步助力小间距的商用化。

   驱动二:MiniLED背光＆车载需求高增。MiniLED背光电视成为各厂商布局重心、随后续价格持续下探,对LCD的取代讲进一步提升;车载端MiniLED背光凭借极具性能优势明显,市场渗透率不断提升,布局MiniLED车企持续增加。

   兆驰:芯片制造+LED封装+COB显示全产业链布局。LED芯片端,兆驰半导体在持续扩产、盈利能力领先同行;LED封装端,兆驰光元在照明/显示/背光领域全覆盖,持续扩产+技术创新构筑竞争力;COB显示端,兆驰晶显产能占行业半壁江山,引领行业降本。

   ?ODM板块:电视代工龙头,多重利好共振。

   兆驰:头部ODM代工厂,北美区域优势显著。兆驰是全球头部ODM厂商,在北美市场极具竞争力。据洛图数据2023年兆驰全球出货1050万台,占全球ODM市场9.9％。

   催化:Vizio收购利好,体育大年+面板涨价孵化行业性机遇。2024年2月沃尔玛宣布收购Vizio,兆驰作为ONN最大电视代工厂有望进入Vizio供应链;行业端2024年国际体育赛事催化、面板涨价潮下代工行业有望迎来机遇。

   投资建议与盈利预测:我们认为兆驰电视ODM基本盘稳健,LED纵向一体化能力持续深化下打开长期成长空间。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润21.35/25.40/29.52亿元,同比增长34.4％/19.0％/16.2％。首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:下游显示需求不及预期、电视ODM出货不及预期、行业竞争加剧、测算过程存在误差。