涛涛车业(301345):新业务增长亮眼,品牌+渠道构筑出海竞争优势-公司点评

投资要点

   海外补库节奏下整体户外需求旺盛,新业务高尔夫球车供给和需求双端发生边际变化促进行业存在"破圈"趋势。1)行业端:根据海关总署数据,4月全地形高尔夫球机动车/其他高尔夫球机动车出口数量同比分别+33％/29％,海外需求表现依然强劲;微观至公司层面,经营表现同样亮眼,24Q1公司的电动自行车/电动高尔夫球车/越野摩托车业务增速分别为114％/967％/113％。2)供给端:北美高尔夫球车市场分为场内场外两部分,场外球车市场格局较为分散,同时作为低速代步车,兼具功能性和休闲娱乐属性,因此为当前国产厂商的主要竞争领域,公司终端定价7999和9999美金的锂电款球车相比本土品牌2万美金的二手球车具有明显性价比优势,驱动了公司新业务快速增长。3)需求端:需求端的扩张空间发生在由于北美市场上高尔夫球车可以通过认证上路,作为低速代步车能部分替代汽车需求,另外,作为汽车的补充需求,电动球车也可以满足消费者通勤跟户外的短途出行基本需求。

   公司上游核心部件自制率高,下游拥有自主品牌跟渠道优势,综合稳固了公司的盈利能力。1)上游制造环节中,一方面公司地处永武缙五金产业集群区,能够充分发挥区位优势,就近采购原材;另一方面,公司也拥有较高的核心部件自制率,依托多年稳健发展的积累,建立了完善的制造体系,具备了核心部件如发动机、车架、轮毂、电机、电池(组装)等的自主研发与生产能力,能够充分压缩上游制造成本丰厚上游成本利润。2)下游渠道方面,高端品牌DENAGO以线上独立站和线下高端经销商渠道为主,目前在北美市场拥有120家经销商GOTRAX品牌与亚马逊合作,多款电动类产品名列前茅,同时兼有独立站平台,线下与亚马逊、百思买和塔吉特等多家商超合作。整体来说,公司渠道体系完整,品牌具有较高知名度,下游存有溢价空间,上下游优势结合为公司盈利能力提供了保障。

   盈利预测:我们预计公司24-26年营业收入分别为30.33/37.08/43.33亿元,归母净利润分别为3.67/4.50/5.21亿元,对应EPS分别为3.36/4.12/4.77元,当前股价对应PE分别为19.47/15.89/13.71倍,维持公司"买入"评级。

   风险提示:海运费涨价风险,原材料价格波动风险,汇率波动风险。