康泰生物(300601):常规产品实现增长,出海稳步推进-公司季报点评

2023年营收恢复增长并实现扭亏。公司2023年营收34.8亿元,同比增长10％,归母净利润8.6亿元,扣非净利润7.2亿元,利润实现扭亏,经营活动现金流净额10.3亿元,同比增长89％。公司常规疫苗(不含新冠疫苗)实现销售收入35.0亿元,同比增长19％。其中,13价肺炎球菌多糖结合疫苗销售收入同比增长56％,23价肺炎球菌多糖疫苗销售收入同比增长37％。

   2024年营收及利润下滑。公司2024年一季度营收4.5亿元,同比下滑40％,归母净利润5407万元,同比下滑74％,扣非净利润1438万元,同比下滑92％,经营活动净利润净流出7618万元,同比下滑-159％。

   人二倍体狂犬疫苗有望驱动新增长。公司人二倍体狂犬疫苗于2023年12月获得批签发证明。冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)是国内首个获批的"四针法"人二倍体细胞狂犬病疫苗。

   13价肺炎疫苗出海稳步推进。2023年10月,公司13价肺炎球菌多糖结合疫苗获得了印度尼西亚《上市许可证》,标志着该疫苗已具备在印度尼西亚市场销售的基本条件,公司已与印尼合作方签署13价肺炎球菌多糖结合疫苗《销售合同》。

   公司发布新一轮股票期权与限制性股票激励计划。根据计划,股票期权行权价格25.39元/份,首次授予808.40万份,获授人数为458人;限制性股票的授予价格为15.87元/股,首次授予限制性股票1663.70万股,获授人数为462人。本次计划考核年度为2024-26年三个会计年度,第1、2、3个行权归属期业绩考核A公司层面行权/归属比例100％的条件净利润定比增长率分别为≥25％、≥50％、≥70％。首次授予的期权及限制性股票摊销费用对公司2024-27年利润分别合计影响10272万元、6235万元、3167万元、452万元。

   盈利预测与估值。我们预计公司2024-26年归母净利润分别10.9亿、13.2亿、15.5亿元,分别同比增长27％、20％、18％。参考可比公司,万泰生物、百克生物、智飞生物2024年PE分别为146倍、20倍、8倍。公司是国内研产销俱佳的疫苗龙头,我们给予公司2024年P/E20～25倍,合理价值区间19.59～24.49元,市值219～274亿元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。产品放量不及预期风险、研发失败风险。