南京银行(601009):重回城商行头部-重点推荐报告

投资要点

   基本面与交易面共振,转债若转股增添动力,南京银行有望重回城商行头部。市场担忧:南京银行估值修复仅为高股息行情驱动,后续经营不足以支撑基本面趋势性改善,因此估值修复空间较小。我们认为:南京银行基本面趋势明确且持续性强,价值创造理念+区域发展东风+存量包袱出清+全新管理周期,大股东增持彰显信心,转债若转股将续添动力,助力南银基本面与估值重回城商行头部。

   基本面:天时地利人和共振

   (1)天时:南银战略契合行业高质量发展导向。近期多重政策信号显示,未来银行将摒弃规模至上的经营思路,而转向新的量价平衡和高质量增长。南京银行董事长谢宁先生在2024年5月业绩发布会上着重提出未来发展聚焦价值创造,"弱化对规模的诉求,为客户创造价值,为自身创造价值,为社会创造价值"。我们认为在南京银行总资产规模站稳2万亿、2023年进入系统重要性银行之后,未来将聚焦于管理和经营优化,走向高质量发展。

   (2)地利:禀赋上佳与风险出清奠定发展根基。①禀赋上佳:本地经济好+消金做全国。南京银行主要经营地为江苏、上海、北京、浙江(按照南京银行分部资产规模排序),均为我国经济最具韧性和发展动力的区域,信贷需求有韧性。截至24Q1,南京银行扩网点行动取得显著成效,网点数达到286家,网点增设布局基本完成,渠道覆盖力增强有望贡献业务新动力。同时,南京银行已获得消金子公司牌照,可全国展业,打开规模和盈利增长空间。②风险出清:南京银行存量不良资产包袱逐步消化,参考南京银行在上证e互动反馈,公司针对三胞债务,按照稳健审慎原则,足额计提减值准备;同时24Q1南银不良率、关注率已环比下降6bp、12bp至0.83％、1.04％。

   (3)人和:新一轮管理周期,领导班子干劲足。①南京银行迎来新一轮管理周期,董事长资格已获批,也形成了一正六副的行长配置。②新一届领导班子干劲足。新任董事长谢宁先生为央行体系培养的干部,熟悉国家金融政策方针,年富力强、积极有为(1976年出生);行长朱钢先生为行内成长的干部,对南京银行情况非常熟悉。两者强强搭配,有望带动南京银行经营改善。

   展望2024年后续季度,南京银行营收、利润增速有望继续呈现逐步改善态势。主要驱动因素来看:(1)量:南京银行短期信贷增长受益于江苏省较好的信贷需求,中长期信贷增长得益于新增网点产能释放,预计未来2-3年南京银行贷款有望维持15％左右的增速。(2)价:①南京银行2024年全年息差降幅有望收窄,主要得益于存款成本有望改善。2023年南京银行存款成本率为2.44％,较城商行平均高12bp,存款成本有改善空间。随着存款利率调降和存款结构优化,南京银行存款成本有望改善。②考虑市场理财增长回暖,判断南京银行2024年全年中收有望延续Q1较快增长态势。③金融市场业务为南京银行传统强项,预计全年来看其他非息收入有望保持较快增长。(3)质:随着存量风险逐步出清,预计南京银行2024年风险成本同比改善。

   交易面:股东增持彰显信心

   法国巴黎银行于2024年2月-2024年3月增持南京银行7987万股,彰显大股东对南京银行经营的信心。同时法国巴黎银行派驻的南京银行副行长在业绩发布会上表示法巴会继续提供股东层面的支持。截至24Q1末法国巴黎银行合计持有南京银行18亿股,占南京银行总股本的17.3％,较20％的限制还有2.7pc的空间。

   可转债:若转股推动正循环

   南京银行200亿转债,目前待转股规模为166亿。以24Q1末数据静态测算,若转债全部转股,可补充核心一级资本充足率1pc至10.26％。未来资本补充到位,将有力支撑南京银行规模扩张和业务发展,有利于推动经营正向循环。

   估值对标分析

   复盘来看,南京银行PB估值曾与宁波银行并驾齐驱,均为城商行头部银行;而随着两者的盈利差扩大,南京银行与宁波银行估值差拉大:①2016年以前,南京银行与宁波银行PB估值基本在同一起跑线,估值差较小;②2016-2021年,宁波银行各项盈利指标长期高于南京银行,宁波银行较南京银行的PB估值优势扩大;③2022年以来,宁波银行与南京银行各项盈利指标差距缩小,PB估值差逐步缩小。随着南京银行经营逐步改善,南京银行PB估值有望向头部城商行宁波银行靠拢。截至2024年5月29日,宁波银行现价对应24年PB估值0.81x,我们目标PB估值0.90x;对标参考,我们给予南京银行24年PB估值0.90x。

   盈利预测与估值

   预计南京银行2024-2026年归母净利润同比增长10.1％/10.3％/10.7％,对应BPS14.91/16.38/18.02元。现价对应2024-2026年PB估值0.69/0.63/0.57倍。目标价为13.42元/股,对应24年PB估值0.90x,现价空间30％,维持"买入"评级。

   风险提示

   宏观经济失速,不良大幅爆发,经营改善不及预期。