松原股份(300893):建设海外产能,加速实施出海战略-公司点评
德邦证券 2024-05-28发布
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
[Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评
松原股份(300893.SZ)
2024 年 05 月 28 日
买入（维持）
所属行业：汽车/汽车零部件
当前价格(元)：29.35
证券分析师
邓健全
资格编号：S0120523100001
邮箱：dengjq＠tebon.com.cn
赵悦媛
资格编号：S0120523100002
邮箱：zhaoyy5＠tebon.com.cn
赵启政
资格编号：S0120523120002
邮箱：zhaoqz＠tebon.com.cn
研究助理
秦梓月
邮箱：qinzy＠tebon.com.cn
市场表现
沪深 300对比 1M 2M 3M
绝对涨幅(%) -2.90 3.02 -3.29
相对涨幅(%) -3.60 -0.02 -6.56
资料来源：德邦研究所，聚源数据
相关研究
1.
《松原股份
（300893.SZ）
：
国内被动
安全龙头，国产替代下产品放量可
期》
，2023.10.24
松原股份（300893.SZ）
：建设
海外产能，加速实施出海战略
投资要点
?
事件：2024 年 5 月 27 日，公司发布公告，因业务发展和增加海外生产基地布局
的需要，提升公司的国际竞争力和服务能力，完善公司业务布局和中长期战略发
展规划，拟设立马来西亚全资子公司并投资建设生产基地。
?
建设 50 万套/年海外安全系统总成产能，打造全球化交付能力。根据公司公告，
公司拟通过搭建新加坡子公司
（或海南自贸港设立子公司）
通道，
全资设立马来西
亚子公司进行项目建设。马来西亚工厂拟设立在马来西亚汽车高科技产业谷或其
他待选区域，利用公司自有资金和自筹资金，第一期项目投资总额不超过 5000 万
元人民币，后续视需求追加投资。第一期拟征地约 20-30 亩，或租用同等条件工
业厂房，投资按安全系统总成 50 万套/年规划，拟在 2025 年下半年达到量产状
态，后期视增量进行追加投资，包括引入上游零部件工艺和产线、提升装配产能。
我们认为本次海外产能的建设，将助力公司打造全球化交付能力。
?
海外客户持续开拓，
公司积极推进出海战略。
当前随着全球供应链格局变化，
各大
国际车厂积极寻求头部的自主品牌供应商，逐步打破了安全系统领域固有的寡头
垄断的格局。
公司积极拓展全球客户，
目前海外客户处于快速开拓阶段，
此前公司
收到欧洲知名汽车制造商 S 客户的定点通知书，公司获得该客户 F 平台的项目定
点，将为该平台车型提供整车安全带产品，该平台车型生命周期内产量总计约 55
万台，销售额约 4,156 万欧元。本次投资是公司基于 G 客户、S 客户项目定点的
海外产能布局需求，以及公司第二个五年规划的整体战略考虑而实施的对外投资
行为，是公司“出海战略”实施的第一步。通过在马来西亚投资建设工厂，借助其
地域优势以及成本优势，公司有望加速推进出海战略。
?
持续拓展客户+产品升级，安全带总成业务有望迎来量价齐升。我们认为安全带总
成业务作为公司传统主业，
有望迎来量价齐升。
在量方面，
汽车安全产品市场当前
处于国产替代阶段，
公司以自主品牌客户为基础，
并陆续拓展新能源、
新势力等多
个主流客户，完成国内主流整车厂的业务布局，随着自主品牌车企的增量和新老
项目的逐步放量，
公司销售量有望快速增长；
在价方面，
安全带行业正在从传统机
械构件向电控方向转变，从被动向主动发展，且安全带行业中 ECU 芯片及电机部
件的应用也逐渐普及，安全带单车价值量处于不断上升阶段，公司安全带相关产
品有望受益于产品矩阵优化带来的单价提升。
?
气囊总成+方向盘总成作为第二增长曲线陆续放量，公司有望实现加速成长。公司
汽车安全气囊和汽车方向盘产品为新开发业务，于 2021 年度实现批量生产，成为
公司第二增长曲线。公司利用自身的优势，在原有客户基础上实现了安全气囊和
方向盘产品的突破，同时考虑到安全气囊和方向盘与安全带均为汽车被动安全系
统产品，而且各类产品在开发试验中有着相互关联的作用，后续公司有望进一步
突破现有客户。据公司 2023 年年报，当前公司的气囊以及方向盘定点项目陆续量
产，有望加速提升成长能力。
?
盈利预测与投资建议：考虑到公司安全带业务有望迎来量价齐升，第二增长曲线
陆续放量，且公司积极出海拓展自身成长能力，我们预计公司 2024-2026 年归母
净利润分别为 2.74、3.86、5.08 亿元，根据 2024 年 5 月 28 日收盘价 29.35 元计
算，对应 PE 估值分别为 24.17、17.16、13.04 倍，维持“买入”评级。
?
