菜百股份(605599):京城黄金珠宝老字号,全直营模式提质增效促成长-深度报告

公司主营黄金珠宝首饰及贵金属投资产品业务,渠道以自营为主且全渠道经营打开成长空间。公司自2010年成为黄金珠宝专业经营公司,深耕以黄金为主的金银珠宝销售业务,2023年营收结构中,贵金属投资产品收入占比53.67％;黄金首饰业务占比37.21％。公司聚焦京津冀为核心区域,2023年华北区域收入占比87.2％,同时积极开拓跨区域市场。销售模式以直营为主,2023年线下渠道收入占比80.48％,拥有87家直营门店;线上渠道收入占比18.24％,2023年收入增速达到105.1％,助力公司打开成长空间。

   金价上行与产品力提升共振,黄金产品需求向好。据欧睿国际数据,2023年中国珠宝首饰零售规模同比增长10.25％至8413亿,受益疫后婚嫁等刚性需求的释放,以及居民保值避险需求共振。未来一方面全球风险因素叠加下,预计金价中长期仍稳步上行,有助于强化消费者对于黄金保值增值的印象,并且随着黄金产品设计感的提升,有望进一步拉高对黄金品类的消费偏好。此外,头部品牌通过加盟下沉以及线上拓展,有望持续提升市占率。

   深耕黄金品类,全直营强品牌+线上打开成长空间。公司以全直营模式为特点,通过精细化的运营管理,实现提质增效带来高业绩弹性;并在深耕京津冀地区基础上推进跨区域扩张,2023年华北以外地区收入增长165.88％。产品端以黄金品类为核心,其中以贵金属投资品为主,充分受益当前金价上行趋势,同时依托灵活的套保政策带来额外投资收益。此外,积极开拓线上渠道打开成长空间,通过差异化产品以及直播等新兴平台布局实现快速破局。

   盈利预测与估值:公司作为区域黄金珠宝龙头企业,未来线下渠道将继续加密华北区域强化龙头地位,并稳步推进异地扩张;同时线上积极拓展社媒、直播等流量模式,提供业绩新增量。行业层面,中长期金价稳步上行预期下也有助力拉升黄金珠宝消费,公司的全直营体系以及灵活套保策略,将为公司销售及盈利能力提升带来更为明显的提升弹性。我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润8.18/9.43/10.82亿元,综合绝对及相对估值,给予公司估值区间为16.3-18.13元/股,首次覆盖,给予"优于大市"评级。

   风险提示:金价大幅波动;黄金珠宝消费不及预期;线上渠道拓展不及预期;

   行业竞争环境恶化带来价格战、文中盈利预测假设不及预期。