四川路桥(600039):Q4降幅扩大,新签订单保持增长-公司年报点评

事件:2023年公司实现营业收入1150.42亿元,同比减少14.88％;归母净利润90.04亿元,同比减少19.70％;扣非后归母净利润90.18亿元,同比减少6.98％。

   点评如下:

   Q4季度归母净利润下降,高速公路投资运营和清洁能源业务增速较快。分季度看,Q1、Q2、Q3、Q4营收分别同比增长29.02％、8.41％、-22.74％、-47.48％;

   Q1、Q2、Q3、Q4归母净利润分别同比增长32.58％、15.33％、-24.62％、-67.38％。

   分业务看,工程施工、贸易销售、矿业及新材料、高速公路投资运营、清洁能源和其他业务营收分别为1038.89、52.22、16.87、30.02、4.58和1.61亿元,分别同增-8.93％、-62.86％、-56.81％、23.62％、130.31％、-2.66％。分地区看,省内及省外业务营收分别为960.78亿元和162.58亿元,分别同增-18.05％和2.53％。公司2024年新签订单1685.16亿元,同增20.07％。

   毛利率继续上升,减值增加净利率下降,经营现金流减少。2023年毛利率方面,公司毛利率同增1.09个百分点至18.14％,其中清洁能源、公路投资运营和其他分别增长4.09、7.89、9.91个百分点。期间费用率方面,整体期间费用率同增1.30个百分点至7.70％,其中销售费用率为0.03％,同比增长0.02个百分点;管理费用率(含研发费用)同增0.80个百分点至5.32％;财务费用率同比增长0.50个百分点至2.36％。资产+信用减值合计8.94亿元,同增2.43亿元,同增37.33％。净利率方面,公司23年净利率同比减少0.55个百分点至7.86％。

   ROE同比减少6.06个百分点至20.72％。经营现金流净流出21.18亿元,较上年同期净流入减少155.07亿元;其中收现比较上年同期同减5.91个百分点至83.63％,付现比同增5.39个百分点至88.17％。

   矿业新材料板块有序推进,清洁能源加快资源培育和获取。矿业方面,公司在加快推进现有矿山建设的同时,持续推进优质矿产资源的投资并购,公司目前拥有矿山超10座。新材料方面,新锂想公司三元正极材料项目(5万吨/年)、蜀能矿产公司磷酸铁锂项目(5万吨/年)、三晟公司回收产线技改扩能项目、蜀矿环锂公司废旧锂电池回收项目一期(2万吨/年)均已建成投产。由于受锂电新材料市场环境变化影响,2023年矿业及新材料板块完成营业收入16.87亿元,同比减少56.81％。光伏项目方面,2023年,公司清洁能源板块完成营业收入4.58亿元,同比增加130.31％。公司受托管理的铁能电力公司水电、风电、光伏等项目均正常运营或按计划推进。目前,公司(含托管)在建及运营的清洁能源权益装机约540万千瓦。

   盈利预测与评级。公司为四川省交通基建龙头,全面布局低碳智能化转型升级,叠加股票激励及控股股东增持,未来可持续发展可期。我们预计公司24-25年EPS分别为1.16元和1.33元,给予24年10倍市盈率,对应目标价11.60元(原目标价14.81元,1.4-for-1拆股后相当于10.6元,+10％),维持"优于大市"评级。风险提示。收购整合风险,基建政策落地不及预期风险。