伯特利(603596):从线控制动趋势再看伯特利发展潜力-智电新锐度之四

引言:当S下如何看线控制动未来发展?

   随着新能源时代的开启,内燃机被电机代替,液压制动系统中依赖发动机产生真空源的真空助力器的使用受到了限制,而电动辅助真空助力器的使用寿命极短,在这一背景下催生了线控制动技术。当下我们认为线控制动有两大趋势,低成本下沉和EMB技术升级。1)当下线控制动仍有较大渗透空间,产品降本有望加速行业渗透率提升。2)短期虽因EMB技术复杂性导致其成本偏高,无法放量取代EHB。但长期EMB成为EHB方案未来下一代升级的趋势。汽车底盘系统在汽车整车成本中占比约为25％,单车价值量高,中长期看底盘电子孕育大公司。

   低成本方案下沉+高端EMB升级,线控制动需求有望进一步扩容

   线控制动技术分为EHB电子液压制动和EMB电子机械制动,目前线控制动技术集成度和效率持续提升,预期未来技术演进路线分为两个阶段,由Two-box升级One-box,再由One-box迈向EMB。2023年新能源车线控制动渗透率已达74.3％,相较2022年的63.9％大幅提升。

   分价格带来看,15万以下及35万以上车型出货量同比增速较快。分能源类型看,受纯电低价车型销量结构拖累,纯电线控制动渗透率低于插混车型。分技术路线来看,One-box方案线控制动快速放量,出货量中占比已升至65％以上,且25万元以下车型One-box增速大幅领先Two-box。分整车品牌来看,分整车品牌来看,自主品牌线控制动渗透率小幅落后合资品牌,特斯拉、蔚小理等新势力品牌所有车型标配线控制动。受益于续航及智能驾驶需求,未来线控制动空间持续增长。线控制动的搭载线控制动技术是实现动能回收的必要条件,使得主机厂可以在不增加电池成本的条件下提升续航从而强化产品竞争力。新能源车加速渗透叠加智能化快速普及,线控制动市场空间快速增长,2023年市场规模约110亿元,预计2025年市场规模168亿元,2023-2025年CAGR约23.4％;到2027年市场规模约267亿元,预计2025-2027年CAGR约26.0％。

   伯特利率先量产One-box,已成国内本土线控制动龙头

   国产厂商One-box产品陆续上市,产品性能与国际厂商差距快速缩小。博世虽仍在国内占据大部分份额,但伯特利凭借出极强的产品创新和快速迭代能力已获One-Box市场约10％份额。

   公司技术领先,WCBS作为首款国产的One-box产品,线控制动产品业务快速落地,出货量快速增长,在手订单和量产项目充足,客户快速铺开广泛覆盖,2023年在研项目66项,新增定点50项,新增量产25项。新产品方面,WCBS完成系统架构、技术途径的策划,未来主要有降本产品WCBS1.5和升级产品WCBS2.0,后续升级及降本产品有望加速份额扩张。

   投资建议:国内线控制动龙头,有望充分受益行业成长

   线控制动渗透加速,未来EMB技术升级更加打开行业长期成长空间,公司作为国内线控制动龙头,已率先量产One-Box,后续有望充分受益行业发展,看好公司成为全球底盘平台型企业。

   预计2024-2026年归母净利润为11.5、15.5、19.0亿元,对应PE分别为18.7X、13.8X、11.3X,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、下游需求表现不及预期;2、新业务拓展情况不及预期;3、原材料上涨导致盈利能力承压;

   4、行业价格战持续加剧;5、盈利预测假设不成立或不及预期。