士兰微(600460):产品与客户持续突破,碳化硅主驱模块加速起量-财报点评

23年公司营收同比增长13％,1Q24扣非归母净利润同环比改善。23年公司实现营收93.4亿元(YoY+12.8％),扣非归母净利润0.59亿元(YoY-90.7％),受消费电子市场需求放缓、芯片价格竞争加剧的影响及LED业务拖累,毛利率22.2％(YoY-7.2pct);其中LED毛利率-1.01％(YoY-13.99pct),LED子公司士兰明芯亏损-2.16亿元。进入1Q24,公司产品出货量持续增加收入1Q24营收24.65亿元(YoY+19％,QoQ+1％),扣非归母净利润1.3亿元(YoY+17.5％,QoQ+206.4％),毛利率22.1％(YoY-4.07pct,QoQ+3.19pct)。

   23年集成电路同比增长14.88％,产品丰富度提升。23年公司集成电路营收实现31.29亿元(YoY+14.88％),毛利率29.47％(YoY-5.56pct),需求分化:优势产品IPM模块营收为19.83亿元(YoY+37％),白电领域出货量超1亿颗,同比增加38％;受产品价格下跌和需求疲软的影响MEMS营收2.86亿元(YoY-6％)短期回落,产品端公司加速度计国内市占率达20％-30％,IMU已向手机厂商批量供货;此外,公司32位MCU配合工业与白电客户加速上量。

   23年分立器件营收同比增长8.18％,汽车产品快速推进。23年分立器件营收为48.32亿元(YoY+8.18％),毛利率22.73％(YoY-7.49pct),尽管受产品价格与产线稼动率影响毛利率下降,产品结构持续优化:IGBT营收为14亿元,同比增长超140％,公司IGBT主驱模块已对比亚迪、吉利、零跑、广汽、汇川、东风、长安等客户批量供货,车规IGBT单管与MOS等产品大批量出货。

   碳化硅主驱模块已批量交付,投资布局8英寸碳化硅产线。公司碳化硅6英寸已具备产能9000片/月,已有5家左右车企采用士兰碳化硅主驱模块,预计5月单月装车将超过8000辆、6月单月将超过2万辆,24年碳化硅收入目标10亿元。在此基础上,公司与厦门市人民政府、厦门市海沧区人民政府签署了《8英寸SiC功率器件芯片制造生产线项目战略合作框架协议》,拟投资一期70亿元,二期50亿元建设72万片/年的8英寸碳化硅产线。

   投资建议:由于公司持有昱能科技、安路科技股票,其价格波动对公司归母净利润影响较大,23年其公允价值变动产生税后净收益-4.5亿元;此外由于LED业务拖累与产品价格下跌,公司23年净利润低于我们此前预期;结合公司23年与1Q24经营情况,下调公司毛利率,考虑公司公允价值变动影响,预计24-26年归母净利润3.18/5.47/7.29亿元(前值24-25年预计8.12/11.76亿元),对应PE95/55/42x,维持"买入"评级。

   风险提示:碳化硅拓展不及预期,下游需求不及预期。