晶澳科技(002459):Q1低价单致盈利下滑,N型爬坡占比将持续提升

立足光伏垂直一体化,营收保持稳健增长。公司2005年成立,以电池片业务为主,2012年开始立足光伏垂直一体化生产。公司稳中求进,构建"一体两翼"业务体系,逐步拓展储能和光伏设备等业务。公司2023年营收815.6亿,同增11.7％;归母净利润70.39亿,同增27％;扣非归母净利润71.4亿,同增28％。

   23年末计提减值轻装上阵,Q1单瓦净利大幅下滑。公司2023年组件销53.1GW,同增39％,其中Q4组件出货15.5GW,环增14％。2024Q1组件出货15GW+,环比基本持平,我们预计确收约13.5-14GW,环比大幅下降,主要系①Q1硅料涨价+组件低价单,大部分市场均亏损,仅北美有一定利润贡献,②N型出货超50％但产能爬坡中,成本仍较高;我们预计公司2024年出货增长40-50％,随TOPCon产能放量,预计占比达到65％。

   23年费用率提升影响利润,在手现金较为充足。公司2023年期间费用同增39.33％至45.08亿元,期间费用率上升2.13个百分点至5.53％,主要是计提保证金、增加投标费用、汇兑收益减少等所致。2023年经营性现金净流入124.14亿元,同比增长51.64％,2024Q1期末现金余额67亿元,环比基本持平。

   盈利预测与投资评级:考虑到行业竞争加剧、全产业链盈利承压,我们下调公司2024-2025年盈利预测、新增2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润32/47/71亿元(24-25年前值为80/94亿元),同比-54％/46％/51％,对应当前PE14/10/6倍,考虑到公司行业龙头地位,我们维持"买入"评级。

   风险提示:政策不及预期,竞争加剧。