甘源食品(002991):品类渠道协同发展,增长势能良好-23年报及24Q1业绩点评

事件概述

   公司发布2023年报及2024年一季报,2023年实现营收18.5亿元,同比+27.4％,归母/扣非归母净利润3.3/2.9亿元,分别同比+107.8％/+96.8％;24Q1实现营收5.9亿元,同比+49.8％,归母/扣非归母净利润0.9/0.8亿元,分别同比+65.3％/+68.5％。

   核心观点

   多品类与全渠道协同发展,带动收入端高增。2023年综合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蚕豆/其他系列分别实现营收5.0/4.7/2.7/2.3/3.6亿元,分别同比+32.2％/+26.0％/+18.4％/+11.0％/+43.3％,老三样等核心品类持续扩容,综合果仁及豆果收入增长主因虾条豆果与缤纷综合果仁贡献增量,薯片、雪饼、仙贝等产品销量增长带动其他系列收入增长;2023年经销/电商/其他模式分别实现营收15.7/2.2/0.5亿元,分别同比+27.6％/+29.4％/+9.9％,公司坚持全渠道发展战略,持续深耕传统商超系统,加深与零食量贩店合作,并扩大新兴渠道合作,销售规模持续扩大。

   利润提升显著,主因成本回落及规模效应体现。2023年公司毛利率36.2％,同比+2.0pct,预计主因棕榈油、夏威夷果仁等原材料采购成本同比下降明显,以及安阳工厂规模效应逐步释放带动生产成本降低,销售/管理(含研发)费用率分别为11.5％/5.0％,分别同比-2.5pct/-1.0pct,控费能力增强,2023年净利率17.8％,同比+6.9％,盈利能力表现亮眼。

   产品及渠道持续发力,24年增长势能良好。老三样产品强化升级,持续做精,巩固市场地位,新品快速跟进,持续优化品类。渠道端进一步加大KA、BC、CVS等传统渠道覆盖率,稳固并扩大零食量贩店、电商平台、社交电商和直播带货、O2O及时零售等新兴渠道的市场规模,深耕全渠道战略。

   投资建议

   公司产品及渠道发展良好,成本端规模效应有望持续显现。我们预计24-26年公司营收23.4/28.9/35.2亿元,同比+26.4％/+23.9％/+21.8％,预计24-26年EPS为4.4/5.4/6.4元,对应2024/5/22收盘价PE分别为17/14/12x,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   宏观经济风险、食品安全问题、市场竞争加剧、原材料价格上升。