广日股份(600894):受益日立优质资产,股权激励+高分红潜力尽显-首次覆盖报告

广日股份是国内电梯制造历史最悠久的企业之一。公司以电梯业务为核心,向上下游产业链延伸。2023年营收企稳,实现营收73.84亿元,同比增5％;2023年实现归母净利润7.62亿元,同比增49％。

   广日股份旗下拥有合资参股日立电梯、永大电梯,国有控股广日电梯、怡达快速电梯四大核心品牌。公司既分享了高端电梯市场的成长,也提高了自身经营能力,在中低端市场有着自己的定位。加装、更新及维保有望带动电梯行业发展。根据测算,老旧小区电梯加装每年预计能为电梯市场带来接近45～50亿的市场规模,广州旧改需求量较大,公司作为广州地方国企旗下企业有望获得稳定的订单量。电梯存量更新也将带来更大的空间。根据我们的测算,电梯更新的市场规模2024年达283.30亿元,2026年更是达407.45亿元,2024～2026年复合增长率达20％。此外,根据测算,我国电梯后市场规模(含维保、大修、改造)预计在2024～202年分别达到1115.4/1192.8/1352.1亿元,市场空间广阔。

   公司参股30％日立电梯(中国)有限公司,与日立电梯深度绑定。公司电梯零部件、物流服务初期深度依赖于日立电梯,此后积极拓展新客户。公司与日立中国及下属分公司的关联交易额占公司营收比例在近几年不断下降。日立中国给公司带来的投资收益占公司归母净利润比例较高,公司享受日立中国高质量发展成果。日立中国电梯保有台量充足,业绩有望保持稳定。

   2023年,公司电梯整机在下游景气度下降、电梯行业订单整体下滑的情况下,电梯整机板块的订单台量和发运台量实现逆势增长。通过外延及并购,公司在电梯行业扩大市场规模及市占率,此外,公司还扩充产业链及智能装备建设能力,同时通过投资加强产业赋能。

   2023年12月公司发布股权激励计划(草案)。业绩考核目标内容较为全面,充分体现了公司对于未来发展的信心与决心,也体现了激励与约束相结合的原则。公司坚持分红策略回馈股东。股东回报规划颁布,公司分红率有望继续提高。

   盈利预测与投资建议:

   我们预计公司2024-2026年归母净利润分别达8.45亿元、9.58亿元、10.40亿元,同比提升11％、13％、8％,对应估值13、11、11倍。可比公司24年PE估值为15X,给予公司15X估值,对应股价14.7元。首次覆盖,给予公司"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;市场竞争加剧;参股公司经营情况不及预期;项目进展不及预期;股权激励方案变更风险。