科拓生物(300858):股权激励+产能落地,益生菌龙头乘风启航-深度研究

复配业务基础深厚,益生菌第二曲线打开空间

   公司以复配食品添加剂起家,深耕细分领域十余年,形成深厚技术积淀与客户基础,与多家头部乳企达成稳定合作关系。在此基础上,公司前瞻性布局益生菌业务,技术上形成壁垒,产能端提前布局。历经十余年积累,厚积薄发,乘行业发展东风,益生菌第二曲线快速增长,2023年收入占比已达64％,上市以来CAGR达80％。我们认为复配业务已至底部区域,且益生菌业务快速增长,已成为公司未来发展的主要动力。

   益生菌行业持续高增,技术壁垒助力国产替代

   经历长期消费者教育及公共卫生事件催化,消费者对可增强免疫功能的益生菌产品认知逐步增强,国内益生菌终端消费需求不断增长。此外,益生菌应用场景丰富,正在从单一食品场景向药品、保健品等全面发展,空间广阔。另一方面,由于人种差异所致的对应菌种差异,我国益生菌市场国产替代趋势明显。我们认为公司作为国内益生菌行业龙头,技术壁垒明显,具备核心优势菌种,有望在国产替代浪潮中抢占先机。

   股权激励彰显信心,产能落地提供保障

   今年2月,公司发布股权激励计划,绑定包括董事长在内的17名高管及业务骨干。据此计划,公司目标24-28年净利润CAGR达30％。此外,公司前期募资项目预计将自今年起逐步投产,预计将极大扩充产能。我们认为公司大力发展益生菌业务布局长远,决心坚定,前期产能逐步落地将提供发展支撑,行业增长保驾护航下,叠加研发较强能力+国产替代趋势下,未来值得期待。

   投资建议

   我们给予公司24-26年营收4.62/6.43/9.34亿元的预测,给予公司24-26年EPS分别为0.52/0.74/1.14元的预测,对应5月20日收盘价17.69元/股,PE分别为34/24/16倍,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示

   益生菌业务增长不及预期,复配业务下滑超预期,原料价格波动风险。此外,公司2020年6月曾被证监会出示警示函,特此提示风险。