艾罗能源(688717):光储为基,拓界前行-公司深度研究

  投资要点

  ? 户用光储十年磨剑，乘东风扶摇直上：公司成立于 2012 年，2013 年起深耕欧洲市

  场，是国产首家进入德国的企业，并在市场早期（18 年）即实现户用光储全产品覆

  盖。公司充分的前期布局在欧洲户储领域充分获得市场认可，助力紧抓欧洲户储爆

  发机遇，业绩大幅跃升，22 年归母净利实现 11.3 亿元，同增 1704%。23 年欧洲电

  价回落影响户储需求，公司营收/归母净利润 44.7/10.6 亿元，同比-3%/-6%。同年

  公司科创板上市，

  首发募资19.9亿元加速产业布局，

  23年研发/销售团队增至802/352

  人，同增 180/24%，加大创新和渠道布局。

  ? 降本+降息拉动需求，

  品牌+渠道积淀致胜！23 年欧洲户用光储受电价干预影响，增

  速回落，23 年户用光伏/储能新增 20.5GW/8.1GWh，同增 47/65%，去库成为主旋

  律。24 年户用光储经济性有望提升：1）成本&利率：我们预计 24 年欧洲组件和储

  能价格将降至 0.12 欧元/W 和 0.2 欧元/Wh，叠加欧央行预计开启降息，居民贷款利

  率下行；2）免税&补贴：欧洲多国通过免除增值税支持发展，力度较大，助力 IRR

  提升至约 15%（德国）

  ，需求拐点明确！我们预计 24 年欧洲户用光伏/储能需求达

  26.4GW/10.1GWh，同增 30/25%，全球户用光伏/储能需求 123GW/17.2GWh，同增

  21/26%，稳步增长。格局看， 2023 年欧洲户用光储国产渗透已达 60%+，已过快速

  增长期，但集中度较低，CR3<40%。往后看，随欧洲去库结束，我们预计龙头公司

  凭借品牌/渠道，能乘势拿下更多市场份额。同时更多厂家将由户储发散至新产品、

  新市场，户储竞争走向全球化。

  ? 定位中高端，经销商+ODM 协同发展。1）深耕欧洲市场，定位中高端。公司深耕

  欧洲市场，价格定位中高端，在欧洲连获 EuPD“逆变器、储能顶级品牌”等荣誉，

  产品性能强&稳定性优的形象在欧洲获得广泛认可。2）秉承特定适配销售欧洲，毛

  利率位于业内领先水平。公司秉承特定适配模式出货欧洲，提供更好稳定性的同时

  获得更高的产品溢价。23 年公司储能逆变器/电池毛利率为 53%/34%，有力保证了

  储能产品毛利率位于行业前列。3）ODM+经销