万达轴承(920002):新股覆盖研究

周二(5月21日)有一只北交所新股"万达轴承"申购,发行价格为20.74元,若全额行使超额配售选择权则发行后市盈率为14.33倍(以2023年扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润计算)。

   万达轴承(920002.BJ):公司主营业务为叉车轴承及回转支承的研发、生产和销售。公司2021-2023年分别实现营业收入3.54亿元/3.38亿元/3.43亿元,YOY依次为35.54％/-4.49％/1.48％;实现归母净利润0.95亿元/0.43亿元/0.50亿元,YOY依次为456.97％/-54.26％/13.93％。最新报告期,2024Q1公司实现营业收入0.86亿元,同比下降0.55％;实现归属于母公司净利润0.14亿元,同比增长31.52％。

   投资亮点:1、公司是国内第一、全球第二的叉车门架轴承供应商。叉车门架滚动轴承是叉车门架系统的关键零部件,公司深耕叉车轴承多年,现为该领域全球龙头,根据中国轴承工业协会出具的证明,公司2022年在国内市场份额为52.70％、全球市场份额达到31.65％。目前公司已成为国内叉车市场主流厂商的核心供应商,根据公司第一轮问询回复函,2023年,公司对下游前五大厂商中的安徽合力、杭叉集团、浙江中力的叉车门架轴承供应份额分别达到51.70％、42.99％、约80％,2021年对中国龙工的供货份额达到98.44％。展望未来,公司持续拓展市占率相对较低的国外市场以及门架轴承后装市场,有望带动叉车门架轴承销量实现进一步增长。2、基于在叉车轴承领域的积累,公司回转支承产品延伸至AGV/AMR叉车机器人下游领域,目前已成为浙江中力的独家供应商。相较于传统有人叉车,AGV/AMR叉车机器人仓储活动空间需求小、可24小时不间断工作,可解决人工重复劳动和劳动强度大的问题、在传统有人叉车难以作业的环境中实现功能互补;根据AIoT星图研究院的数据,2022年我国AGV/AMR出货量达到14.6万台,2019-2022年复合增长率达到63.51％,预计2023-2027年五年增速为49.98％。

   公司目前已培养了一支在工业机器人等新兴领域具有核心竞争力的研发团队,并与东南大学、南通大学、南京理工大学等高校实现了研究合作,所开发的AGV自动引导车专用回转支承已成为浙江中力此类车型的独家供应商,且与三一机器人、库卡机器人、海康威视机器人、浙江国自机器人等厂商实现了产品送样和小批量供货,客户反馈较好。

   同行业上市公司对比:综合考虑所属行业类别及与公司在主营业务产品及结构、产品功能及应用领域等的可比性,选择滚动轴承行业上市公司国机精工、五洲新春、龙溪股份、崇德科技作为万达轴承的可比公司。从上述可比公司来看,行业平均收入规模为20.79亿元,可比PE-TTM(算术平均)为31.93X,销售毛利率为27.79％;相较而言,公司的营收规模低于行业平均水平,但销售毛利率高于行业平均水平。

   风险提示:已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。