泰和新材(002254):氨纶景气不高,锂电涂覆已实现订单-点评报告

事件描述

   公司2023年实现收入39.3亿元(同比+4.7％),实现归属净利润3.3亿元(同比-23.6％),实现归属扣非净利润2.4亿元(同比-25.8％)。2024Q1,公司实现收入9.7亿元(同比-4.5％),实现归属净利润0.25亿元(同比-81.4％),实现归属扣非净利润0.07亿元(同比-94.5％)。

   2023年公司拟每10股派发现金红利3.00元(含税)。

   事件评论

   公司为氨纶、芳纶双龙头企业,专业从事高性能纤维的研发、生产及销售,现有主导产品为氨纶、间位芳纶、对位芳纶及其上下游制品。2023年底,公司氨纶、芳纶年名义产能分别为10万吨、2.6万吨,在扩建芳纶2.6万吨/年。公司布局有智能纤维、绿色印染、芳纶涂覆隔膜等三大增量业务,未来成长性卓著。

   23Q4及24Q1毛利率下降。23Q4及24Q1公司毛利率分别为22.4％、17.7％,同比-3.5pct、-10.8pct。公司毛利率大幅下降主要由于氨纶价格持续低迷,叠加公司新产能投放产线调试期过长,导致氨纶业务出现较大亏损。

   氨纶供求格局变差,景气较弱,PTMEG价格下行,价差有所回升。2023年国内氨纶下游应用拓展,消费提升;国内年产能达到123万吨,同比+13％,行业呈供过于求状态,多数企业亏损。公司宁夏园区氨纶新产线投放,较长时间处于调试状态,导致氨纶业务毛利率承压。公司23H2氨纶毛利率为-9.2％,环比23H1下降12.8pct,贡献毛利润-0.71亿元。行业23Q4、24Q1氨纶40D均价分别为30421、28673元/吨,季度环比-1.1％、-5.7％,均价差分别为11509、12348元/吨,季度环比+1.9％、+7.3％。价差环比改善的主要原因是氨纶原料PTMEG价格下行,23Q4、24Q1均价分别为19185、16041元/吨,季度环比-3.1％、-16.4％。2023年公司氨纶销量为5.2万吨,同比增长28.9％。

   芳纶新项目建设加快推进,收入持续增长。2023年公司加快推进芳纶新项目建设,不断提升生产效率、降低生产成本、优化产品结构,持续优化产业链布局;同时顺应全球化发展趋势,进一步完善全球营销网络布局,海外销售持续上量突破。受益于此,公司2023年芳纶产销量明显增量,生产量和销售量分别达到1.89万吨、1.72万吨,同比+25.9％、21.3％。毛利率为40.8％,同比增长0.4pct。受益于量增,芳纶板块的营业收入及毛利润同比分别+4.7％、+9.6％,均有所增长。

   锂电涂覆创造全新需求,可行性持续获得验证。公司研发生产的芳纶涂覆隔膜具有耐温性高,浸润性好,结合力强、离子电导率高等性能,能够有效提升电池的性能,降低行业成本。2023年公司千万平级芳纶涂覆生产线已实现连续稳定的运转,芳纶涂覆隔膜项目已通过多家电池客户的现场审核,同时在动力电池、户储电池、低温电池、半固态电池等项目中取得较好的进展,部分客户实现了小批量订单,新的车间和产线已在施工建设之中。

   维持"买入"评级。公司为氨纶、芳纶双龙头企业,氨纶行业景气位于底部,芳纶进口替代空间巨大。在新材料领域,公司芳纶涂覆锂电池隔膜性能优异,未来市场空间较大。预计公司24～26年归属净利润分别为3.54/5.37/6.78亿元。

   风险提示

   1、氨纶行业竞争加剧;2、芳纶进口替代进度低于预期;3、芳纶锂电涂覆推进不及预期。