山河药辅(300452):高基数下业绩表现稳定,全年有望保持平稳增长-公司简评报告

事件:公司发布2023年报,2023年实现营业收入为8.39亿元(+19.12％),归母净利润为1.62亿元(+23.58％),扣非归母净利润为1.38亿元(+14.94％)。2024年1季度,公司实现营业收入2.38亿元(-4.05％),归母净利润为4982万元(+0.86％),扣非归母净利润为4224万元(-7.56％)。

   重点品种平稳增长,产能释放持续推进。分产品来看,2023年纤维素及其衍生物类产品收入为3.88亿元(+18.02％),预计微晶纤维素和羟丙甲纤维素两大重点品种保持平稳增长,随着进口替代的推进以及植物胶囊需求复苏,我们预计2024年该类产品仍有望保持平稳增长。淀粉及衍生物类收入为2.02亿元(+14.06％),预计受益于疫情相关药品需求实现较快增长,我们认为2024年该品种在高基数基础上保持稳定增长。

   其他类产品收入为1.77亿元(+35.84％),预计主要是受益于聚维酮K30、交联聚维酮等品种放量贡献。新型药用辅料生产基地一期项目于2023年10月份获准试生产;新产能达产后,公司微晶纤维素、羟丙甲纤维素、交联聚维酮和交联羧甲纤维素钠等品种产能将显著增加,将成为未来2-3年驱动公司业绩增长的重要动力。2024年1季度公司业绩有所波动,我们认为主要是由于2023年同期下游客户采购需求集中释放,业绩基数较高所致,预计2024年全年业绩仍有望保持平稳增长。

   进口替代趋势延续,新品种梯队日益丰富。2023年公司深挖客户需求,对标进口产品,进一步开拓中高端市场,全年顺利完成了多家重要客户的产品进口替代工作,2023年公司国内销售收入为7.39亿元(+21.09％),我们预计进口替代对内销增长有较大贡献,未来随着下游制剂企业的降本增效,预计辅料进口替代仍有较大空间。2023年公司新增醋酸纤维素、淀粉丸芯等5个新产品,后续随着关联制剂品种放量,有望成为新的业绩增长点。

   盈利预测和估值。我们预计2024年至2026年公司营业收入分别为9.77亿元、11.24亿元和12.81亿元,同比增速分别为16.5％、15.0％和13.9％;

   归母净利润分别为1.89亿元、2.28亿元和2.73亿元,同比增速分别为17.1％、20.5％和19.8％,以5月17日收盘价计算,对应PE分别为17.2倍、14.2倍和11.9倍,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动影响产品毛利率;募投项目产品需求下滑导致收益不及预期。募投项目投产进度低于预期,导致业绩增长不及预期。